6、倒賬

鵬潤投資、鵬泰投資、北京國美投資是黃光裕主要的資本運作公司。鵬潤投資、鵬泰投資和國美投資的註冊資金分別為2.7億元、5000萬元和1000萬元。根據公開資料，鵬潤投資、鵬泰投資和國美投資的營業額和利潤幾乎為零，甚至還發生過虧損。從凈資產和總資產的變化看，從2001-2003年，鵬泰投資的凈資產和總資產基本上處於註冊資本5000萬元左右，國美投資的凈資產和總資產基本處於註冊資本1000萬元左右。三年間，鵬潤投資的凈資產和總資產增加了不少，但其營業額非常少，2001-2003年的營業額為233.17萬元。

不過,在2001年8月時，鵬潤投資的註冊資本由2000萬元增加到2.7億元，增加了2.5億元，其中黃俊烈以北京國美70.0025%的股權增資，增加註冊資本2.07億元；黃燕虹以北京國美15.0025%的股權增資，增加註冊資本4300萬元。這樣，鵬潤投資就擁有了北京國美85.005%（70.0025%+15.0025%）的股權。2001-2003年，鵬潤投資的註冊資本保持在2.7億元，沒有增加，而鵬潤投資與北京國美的利潤一直呈反向變化。這說明，鵬潤投資的資產增加很可能是旗下的其他投資項目所帶來的投資收益。

鵬潤投資成立於1997年，成立時就確立了"商者無域，相融共生"和"互動、互助、互補"的企業理念。1999年，也就是鵬潤投資成立后的第二年、鵬潤房地產成立后的第三年，國美系電器零售開始擴張至北京以外的地方，擴張的腳步也從這一年起加快。工商局提供的資料顯示，北京國美在1999年1月1日至1999年5月31日期間主營業務也發生了虧損，主營業務利潤為-29.13萬元，營業利潤為-76.68萬元。但北京國美184.09萬元的營業外收入彌補了主營業務虧損，實現了1-5月凈利潤85.07萬元。究竟是什麼經營活動的利潤彌補了電器零售業務的虧損呢?

從北京國美的一些往來款里我們可以看出一些端倪。根據工商資料，2001年4月30日，北京國美有兩筆大額借款，分別是銀行短期借款2.8億元和新恆基房地產借款5300萬元，還有一筆大額其他應收款，是應收鵬潤投資的往來款2.3億元。鵬潤2001年全年營業額為233.17萬元，2002年和2003年的營業額為0。如此少的營業額為何需要如此大額的借款？鵬潤投資利用這2.3億元借款做了什麼？這些我們不得而知。但可以知道的是，黃光裕一直是鵬潤投資、北京國美和鵬潤房地產的實際控制人。目前，鵬潤投資既是鵬潤房地產又是北京國美的大股東，分別持有80%、85.005%股權。鵬潤投資的借款很可能是用於為鵬潤房地產等子公司提供無償的資金支持。那麼，如前所述，效益不佳的北京國美何以能提供如此巨額借款呢？2004年，國美電器借殼上市時的上市公司《收購公告》指出，北京國美當時仍欠上市目標集團約10億元債務。

國美系電器零售、房地產和資本運作的公司存在很多難以理解的疑問。我們可以作出一個大膽的推測：國美系的整體電器零售業務可能在2003年以前獲利狀況不樂觀，但實現了一定的經營規模，帶來了巨大的現金流，其中一部分資金通過系內的投資公司，以往來款的形式轉移給了系內從事房地產的公司無償使用；房地產業的高回報帶來的收益又流回電器零售業，為其不斷擴張提供了資金支持。但是，到2004年以後，這一模式被打破，因為此時黃光裕已經從資本市場高額套現，可以通過增資的方式直接對房地產公司提供資金支持，電器零售業務在上市后卸下了往來款的包袱，並通過資本市場融資實現了高速擴張。