1個瓶蓋與100個瓶子的遊戲

部分準備金制度原本是銀行業所採用的一種對金錢進行「放大」的制度，中央銀行創造出的每一塊錢當存入銀行系統時，都能在這個制度下被銀行系統放大10倍後進行信用輸出。形象地說，部分準備金制度的核心，就是玩10個瓶子只有1個蓋子的遊戲，儲戶的錢就像蓋子，銀行以蓋子為基礎放大了10倍的信貸就像是瓶子，只要大家在任意時刻只看1個瓶子時，蓋子總在上面，遊戲就沒有穿幫，否則就會出現銀行擠兌，嚴重時就會造成金融危機。1個蓋子所對應的瓶子越多，玩這個遊戲的難度越大，玩砸的可能性越高。2008年金融海嘯中倒掉的那些大的金融機構都是玩得太瘋而出事的。這些機構在最瘋狂時，玩的是1個蓋子要蓋50個瓶子，稍有不慎就會滿盤皆輸。

如果說1:50的蓋子遊戲最終導致了嚴重的金融危機，那麼白銀與黃金市場的遊戲玩得就更瘋了，這個比例是1:100！

在目前的世界白銀市場中，每一盎司實物白銀背後，有100盎司的各類紙合約號稱擁有它！在經過100倍的放大后，「實物白銀」看起來供求兩旺，交易頻繁，市場繁榮，在這樣被超級泡沫化的「實物白銀」市場中，價格終於被合理地「發現」出來，這就是極其低廉的白銀價格，而且看起來白銀的供應量似乎可以無窮無盡。用幻想出來的99%的「紙白銀」交易量，來徹底左右1%的實物白銀交易價格，實在是個天才的想法。只要99%的持有「紙白銀」的人，不來要求兌現白銀實物，這個遊戲就可以高枕無憂。最後決定白銀價格的是國際銀行家們永不匱乏的美元，而不是白銀真實的供求關係。

可笑的是，即便在號稱「實物白銀」交易的倫敦金銀市場上，其絕大部分交易也並非「實物」交割，而是通過「號稱實物」的「紙白銀」過戶。這種戶頭有個學名，叫做「非實物賬戶」。按照倫敦金銀市場協會的定義就是：「這是一種沒有具體金屬塊與之對應的賬戶，客戶擁有的是對金屬塊的承諾……交易由借貸雙方根據借貸餘額在戶上交割。賬戶所有者並不直接擁有具體的黃金或白銀金屬塊，而是由賬戶開戶所在的交易商的金屬庫存做抵押。該客戶是沒有實物確認的（金銀）所有者。」其中，最後一句話最實在，擁有「紙白銀」的人其實是「沒有實物確認的（金銀）所有者」。

2010年3月25日，美國商品期貨交易委員會在華盛頓舉行聽證會，調查白銀市場可能存在的價格操縱行為，會議記錄中突顯了這一問題的嚴重性。

（各方在激辯美國白銀期貨市場大量賣空合約是否構成價格操縱）

奧馬里（美國期貨交易委員會專員）：你認為當白銀期貨到期時，如果買方要求交割白銀實物，這對賣空方會構成問題嗎？

克林斯琴（前高盛大宗商品研究部主任）：不，我一點都不擔心。因為幾十年來一貫如此。另外一個原因是，（當白銀實物要求被兌現時）一些其他的機制可以使用現金交割；第三，很多人都知道今天所調查的白銀和黃金市場中，幾乎所有的做空倉位都是在對衝風險，期貨做空合約對沖的是（倫敦實物）OTC市場上買入（實物金銀）的風險。所以我真的不認為有什麼風險存在。

這裡出現了一個可笑的問題，當買家要求白銀現貨，而賣方手中沒有實物，於是提出能不能賠錢了事，這本身就是違約行為！因為期貨合約中已經明確規定了交貨的時間、地點和貨物成色與數量，任何不能按照合約進行的行為都是違約行為，而克林斯琴居然不認為這是風險！更可笑的是他第一條的邏輯，以前的龐氏騙局沒出事，所以現在也不用擔心。

緊接著黃金反壟斷協會的道格拉斯上場了。

道格拉斯：我們談論的用期貨對沖現貨市場風險，可是如果我們看看現貨市場，倫敦金銀市場協會，他們每天凈交易2000萬盎司的黃金，相當於220億美元，一年約5.4萬億美元……從倫敦金銀市場協會的網站上你能看到，這些所謂的『非實物賬戶』交易背後並沒有實物。它們是在部分準備的情況下交易的，你無法交易這樣的規模，因為地球上沒有這麼多（金銀）。所以那些在（美國期貨市場）做空的人，在（倫敦金銀）市場上實際上是用紙片對沖紙片的風險。

（8秒鐘沉默）

在這裡，道格拉斯指出了問題的要害，那就是為什麼在華爾街做空白銀期貨的人要跑到倫敦櫃檯交易（OTC）實物市場去「對沖」所謂的風險。原因在於美國期貨市場對期貨合約有著明確的監管條例，任何做空白銀的人必須有90%的被確認的現貨來源，否則就是涉嫌操縱市場。而倫敦的金銀OTC市場，號稱是「實物市場」，交易的卻是「無實物」賬戶，但倫敦金銀市場協會乃是「自律」組織，充分相信大家是「自覺的」，所以並不硬性規定交易參與者拿出真金白銀來驗貨，而且OTC市場是個不透明的市場，沒人準確知道什麼東西在交易，成交價格是多少。所以華爾街的白銀操縱者在倫敦可以大展拳腳，他們用倫敦市場的所謂「實物交易」拿到美國監管部門說明為什麼在華爾街大舉做空是合理對沖，從而避開美國監管，大玩特玩以紙片「合理」對沖紙片風險的遊戲。

倫敦號稱「實物白銀」市場，每天大約交易著1.25億盎司白銀，但它的金庫中可以交割的真實白銀實物不過7500萬盎司。紐約期貨交易市場處在開倉狀態的白銀合約大約8億盎司，但它實際可供交割的現貨白銀僅5000萬盎司。倫敦和紐約白銀市場總共可以進行交割的白銀實物量約為1.2億盎司。據國際清算銀行在2009年6月的統計，「其他貴金屬類別」（絕大部分是白銀）的衍生產品餘額高達2030億美元，相當於120億盎司白銀（大約20年的白銀礦產總量）！

展現在我們眼前的是一個超級虛擬化的白銀市場，一個被價格操縱的市場，一個高倍槓桿化的市場，一個已經處在擠兌現貨邊緣的市場！