第7章 向錢看

錢能生錢。「凡是有的，還要加給他，叫他有餘。凡沒有的，連他所有的，也要奪過來。」（《馬太福音》第25章29節）當愛因斯坦宣稱複利是「世界第八大奇迹」，是「有史以來最偉大的數學發現」，甚至是「宇宙最強大的力量」時，他同樣對這句《聖經》箴言產生了共鳴。不管你贊同哪種說法，其中的觀點是一致的：不要低估了指數級增長。事實上，並沒有什麼證據顯示愛因斯坦確實提到過這些。但是硬是把話塞給愛因斯坦恰恰強化了這樣的信息：愛因斯坦一生奉獻出的智慧本金帶來的利息直至他去世后仍源源不斷，連他沒有講過的話都會歸功於他。

大多數前人的話都已經被遺忘。只有少數人，如愛因斯坦和莎士比亞的話卻一直被後人引用。不要驚訝，因為少數人往往會取得極大的成果。1906年，經濟學家維爾弗雷多·帕累托提出了後來的「帕累托法則」，也叫80–20法則。這是因為他發現義大利80%的土地掌握在20%的人手裡——這個現象就好像他花園裡20%的豌豆莢產出了佔總量80%的豌豆一樣自然。這個異乎尋常的以少勝多的模型在自然世界和人類社會中隨處可見。比如最有破壞力的地震比所有小地震加起來造成的破壞還嚴重，最大的城市比所有微型城市加起來還要大，壟斷企業捕獲的價值比幾百萬大同小異的競爭者所捕獲的還要多。不管愛因斯坦有沒有說過那些話，冪次法則（powerlaw）都是宇宙的法則，是宇宙最強大的力量，之所以會取這樣的名字，是因為指數方程描述的是最不平均的分配。它完整定義了我們周圍的環境，而我們幾乎毫無察覺。

這一章將解釋冪次法則在你向錢看時是如何體現的：風險投資中，投資者都努力想從公司創立早期呈指數級的增長中獲利，而只有一小部分公司較之其他公司獲得了呈指數級增長的價值。大多數企業根本不需要和風險投資基金打交道，但是每個人都需要明確一件事，一件甚至是風險投資家也在努力去明確的事：我們所在的世界不是正常的世界，而是處在冪次法則之下。

風險投資中的冪次法則

風險投資家的任務是鑒定那些剛起步的前景光明的公司，投資這些公司並從中獲利。他們從機構和富人那裡籌到錢，以此為資本，投資到他們認為會升值的科技公司。如果結果證明他們的判斷無誤，他們就會獲得一部分收益——通常是20%。如果一家風險投資基金所投資的公司升值，或是投資的公司上市，或是被更大的公司收購，風險投資基金都會得到回報。風險投資基金通常要10年之後才能退出，因為成功的公司需要時間成長。

但是風險投資基金所支持的大部分公司都等不到上市或是被收購，通常剛起步就失敗了。因為這些早期的失敗，風險投資基金一開始都會虧損。當投資組合里有成功的公司進入了指數級增長期，並且開始擴大規模時，風險投資家希望投資基金的價值能在幾年的時間內得到極大的提升，達到收支平衡，甚至收入大於支出（見圖7–1）。

最重要的問題是什麼時候這種指數級增長會出現。對於大多數基金來說，答案是永遠都不會。大多數初創企業失敗了，投資也隨之煙消雲散。每個風險投資家都知道自己的任務是尋找可以成功的企業。不過，就算是經驗豐富的投資者也知道這只是表面現象。他們知道公司都有差異，卻低估了差異的程度。

圖7–1風險基金投資成功的J形曲線圖

錯誤就在於他們期待風險投資的回報呈正態分佈：也就是說，沒有希望的公司會倒閉，中等公司會一直持平，好公司的回報會達到兩倍甚至四倍。假設了這個平淡無奇的模式后，投資者進行了多種投資組合，希望其中成功公司的回報可以抵消失敗公司帶來的虧損。

但是「撒網式投資，然後祈禱」這種方法通常會全盤皆輸。這是因為風險投資的回報並不遵循正態分佈，而是遵循冪次法則：一小部分公司完勝其他所有公司。如果你看重撒大網，而不是把注意力放在僅僅幾個日後價值勢不可當的公司上，一開始你就會與這些稀有公司失之交臂。

圖7–2清楚地展現出現實和錯誤認知之間的差異。

圖7–2公司排名與投資回報的關係

FoundersFund的績效表現解釋了這個扭曲的模式：Facebook是我們2005年的投資組合里表現最好的公司，回報比其他所投資公司加起來的還要多。帕蘭提爾，是表現第二好的公司，帶來的回報比刨除Facebook外所有公司加起來的還要多。這個高度不平均的模式並非偶然：我們其他的基金也都出現過這種情況。風險投資中最大的秘密是：成功基金的最佳投資所獲的回報要等於或超過其他所有投資對象的總和。

這使風險投資家們總結了兩個很奇怪的規則。第一個規則，只投資給獲利可達整個投資基金總值的有潛力公司。這個規則太可怕了，它一下子就把大多數可能的投資消除了。（要知道即便是很成功的公司，規模通常都不怎麼大。）這個規則引出了第二個規則：因為第一條規則太嚴苛，所以不需要其他規則。

想想打破第一條規則是什麼後果吧。安德里森·霍羅威茨投資基金2010年在Instagram公司投資了25萬美元。當Facebook兩年後用10億美元買下該公司時，安德里森已經賺到了7800萬美元——在不到兩年的時間，就收到了312倍的回報！這種驚人的回報也令其贏得了矽谷最好公司的名聲。但是奇怪的是，這還遠遠不夠，因為安德里森·霍羅威茨的基金規模是15億美元：如果只開出25萬美元的支票，公司得找到19個Instagram，才能收支平衡。這就解釋了為什麼投資者總是對值得投資的公司投資得更多。（公平地說，如果不是先前的投資佔去了資金，安德里森本該在Instagram後幾輪投資中投入更多的資金。）風險投資基金必須發現若干能成功實現從0到1跨越的公司，然後傾盡財力支持它們。

當然，沒人能事先就確切知道哪些公司會成功，因此即使最好的風險投資公司也會有一個「投資組合」。但是，一個好的投資組合中，每家企業都必須真正具有取得極大成功的可能性。我們的創始人基金，大約只關注五到七家企業，因為這些企業具有獨特的基本面，我們認為它們以後都會擁有數十億美元的價值。不管何時，如果你不關注事業本質，而是關注其是否適合多元化避險策略的財務問題，那麼投資就像是在買彩票。而一旦你認為自己在抽獎，你就已經做好了虧損的心理準備。

為什麼人們沒有看到冪次法則

為什麼專業的風險投資家沒有看到冪次法則？一是因為冪次法則要經過一段時間后才能清晰地顯示出來，甚至科技投資者也通常活在當下，不能預知未來。設想一下，一家投資公司投資了10家有潛力成為壟斷者的企業——這本身就已經是一種少見的相當有紀律的投資組合。那些公司在呈指數級增長前的早期階段十分相似，如圖7–3。

圖7–3投資初期

在接下來的幾年中，一些公司會失敗，一些會成功；估值也會改變，但是指數級增長和線性增長之間的不同並不明顯。

圖7–4投資中期

但是，10年後，風險投資基金的投資組合里不再分出成功和失敗的投資，只會分成一項主要投資和其他投資。

圖7–5投資成熟期

但是不管冪次法則的結果多明顯，都無法反映出日常的經驗。因為投資者用他們的大部分時間來打理新的投資和初創公司，而他們參與經營的大多數公司明顯很普通。投資者和創業者每天能感知到的差異大部分來自成功程度的不同，而不是絕對優勢和失敗之間的不同。而且沒有人想要放棄一項投資，風險投資家在問題最多的公司上耗費的時間往往比在最成功的公司上耗費的時間多。

如果專門研究呈指數級增長的初創公司的投資者都忽視了冪次法則，其他人忽視了也就沒什麼可驚訝的了。冪次法則的分佈很廣，顯而易見，卻為人所忽略。例如，矽谷之外的多數人想到風險投資，腦海里可能都會浮現出一群怪人——就像美國廣播公司的《創智贏家》（SharkTank）節目一樣，只是沒有商業廣告而已。畢竟，在美國每年成立的新公司中，只有不到1%能得到風險資本，而且所有的風險投資只佔國內生產總值的不到0.2%。但是這些投資的結果不成比例地推動了整個經濟的發展。風險投資基金支持的公司創造的工作崗位占私營公司全部工作崗位的11%。確實，12家大型科技公司都得到了風險投資基金的支持。那12家企業加起來價值超過2萬億美元，比其他所有科技公司加起來都多。

利用冪次法則的作用

冪次法則不只對投資者很重要，它對每個人都很重要，因為每個人都是投資者。一個創業者做的最大投資，就是花時間成立新公司。因此每個創業者都必須思考他的公司以後是否會成功、會有價值。同樣，每個人都是一個投資者。你之所以選擇一份職業，是因為你相信自己選擇的工作在今後的幾十年中會變得很有價值。

對於怎樣保證未來價值這個問題，最普遍的回答是多樣化的投資組合——「別把所有雞蛋都放在一個籃子里」，每個人都被告知不要孤注一擲。像我們所說的，甚至是最好的風險投資者都會列出投資組合，但是懂得冪次法則的投資者所列的備選投資公司會儘可能少。投資組合的想法源於民間智慧和金融業慣例，而這些想法卻認為最有利的做法是多元化下注。你投資的公司越多，在不確定的未來，你所承受的風險就越小。

但是人生對初創公司創建者和任何個人都不是投資組合。一個創業者不能把自身「多元化」：總不能同時運營十幾家公司，然後期待其中一家會脫穎而出吧。而個人也不能為了人生多元化，同時留住十幾種可能性差不多的職業。

學校教給我們的卻恰恰相反：體制化教育傳授的是無差別的一般知識。每個身在美國教育體制中的人都沒有學會用冪次法則來思考。每所中學不管什麼課都一律上45分鐘，每個學生都以相同的步伐向前邁進。在大學中，模範學生痴迷於學習另類的冷門技能，想以此保證自己的未來發展。每所大學都相信「卓越」，教育部門隨意給出的幾百頁按字母排序的課程表看起來就是為了確保「你做什麼並不重要，重要的是你要把它做好」。你做什麼並不重要？真是徹頭徹尾的錯誤。你應該將全部注意力放在你擅長的事情上，而且在這之前要先仔細想一想未來這件事情是否會變得很有價值。

這種想法用在初創公司上就是，即使你非常有才能，也未必要創建自己的公司。現在自己開公司的人太多了。懂得冪次法則的人在創建企業時會比其他人更猶豫：他們知道加入一個發展迅速的一流企業會獲得更大的成功。冪次法則意味著公司之間的差別會使公司內部角色的差別相形見絀。如果你創建自己的企業，你擁有100%的股權，一旦公司倒閉了你就賠上了所有。相反，如果你只擁有谷歌公司0.01%的股權，最後獲得的回報將令你難以置信（要超過3500萬美元。）如果你已經開始運營自己的公司了，你必須謹記冪次法則，把公司運營好。最重要的事情都是獨一無二的——一個市場可能會勝過其他所有市場（我們在第5章討論過）。一種分銷策略通常要優於其他所有策略（將在第11章中介紹）。時機和決策也要遵循冪次法則，某些關鍵時刻遠比其他時刻重要（請參閱第9章）。但是，你不能相信否定冪次法則，而且阻止你用冪次法則做出準確決定的世界。最重要的事往往不能一眼就看出來，它甚至像個秘密不為人知。但是在冪次法則的世界中，如果你不認真想一想你的行動會使公司落在80–20曲線的什麼位置上，後果你真的承擔不起。