2.4 鐵鷹策略與鐵蝶策略

2.4鐵鷹策略與鐵蝶策略

1.使用場景

鐵鷹策略和鐵蝶策略適用於窄幅震蕩行情，具有低風險、收益穩定的特點，即兩種策略的盈虧都能控制在一個很小的範圍內，是低風險偏好投資者所青睞的策略。兩種策略所需要的保證金都比較多，適合具有較多資金的投資者。圖2-46所示是2019年5月的震蕩行情，其波動率維持在20%左右。

圖2-462019年5月50ETF走勢

2.策略構建

鐵鷹策略和鐵蝶策略都需要四個合約來構建。如圖2-47所示，構成圖中鐵鷹策略的四個合約為賣出低行權價的2800認沽期權，買入較高行權價的2850認沽期權，再買入更高行權價的3000認購期權，最後賣出最高行權價的3100認購期權。該策略可以看作是一組熊市價差策略加一組牛市價差策略，也可以看作是一組買入寬跨策略加一組賣出寬跨策略，該策略要表達的意思是標的價格會突破兩個買入期權的範圍，但是到不了兩個賣出期權的範圍，最好的結果是買方能從其中一個期權獲取較多的利潤，另外三個期權全部歸零。

圖2-47鐵鷹策略構建

鐵蝶策略的構建與鐵鷹策略的類似，只是中間的認購期權的行權價和認沽期權的行權價相同，即買方為買入跨式期權，而鐵鷹為買入寬跨式期權。

如果調整的幅度不太大，就把期權合約的買賣方向倒過來，即把賣方變成買方。賣出中間合約，再買入更虛的認購期權和認沽期權，最好四個合約全部歸零，以獲取中間兩個合約的權利金，支出兩個更虛值期權的權利金。

3.到期損益圖和盈虧平衡點

如圖2-48所示，在理論上，鐵鷹策略的最大收益、最大虧損都是有限的，其收益在某個區間內，四個合約全部歸零。如圖2-49所示，鐵蝶策略的損益圖中間是一個尖峰，該策略的收益和虧損也都是有限的。

圖2-48鐵鷹策略到期損益圖和盈虧平衡點

圖2-49鐵蝶策略到期損益圖和盈虧平衡點

鐵鷹策略和鐵蝶策略都有兩個盈虧平衡點，分別在收到的權利金和支出的權利金相等的位置。

4.風險收益特徵

最大風險：鐵鷹策略和鐵蝶策略的最大風險是標的價格大幅上漲（下跌）到買入期權的行權價之外時，認購（認沽）期權大漲后都變成了實值期權，但它們又類似於牛（熊）市價差策略，所以最大風險是有限的。

最大收益：鐵鷹策略和鐵蝶策略的最大收益也是有限的，就是買賣的四個期權合約全部歸零。

5.策略優勢

鐵鷹策略和鐵蝶策略的優勢在於可以獲得較為穩定的低風險收益，受標的價格、波動率和時間的影響較小。在投資中，如果對方向、波動率感到迷茫，則可以先建立這樣的策略作為權宜之計。

多條腿的策略可以很方便地通過拆腿將策略變成其他的策略。

6.策略劣勢

鐵鷹策略和鐵蝶策略的劣勢在於需要建倉四個合約，多支出了手續費，另外對於資金不多的投資者來說，它們的收益率太低。

7.調整和收尾

在建倉前，對合約的選擇很重要，因為這關係到利潤的多少和風險的高低。另外，要對標的價格波動的範圍有較清晰的看法，這也能增加利潤、控制風險。

在建倉時，四個合約可以在不同時間建倉，如在波動率高時建倉賣方，在波動率低時建倉買方，隨後靜靜地收割時間價值和不同期權合約的價差，不太需要盯盤。在期權快到期之前，如果收割了大多數的時間價值，就可以考慮平倉。

8.實戰舉例

2019年4月底，臨近「五一」假期，這時如果買入跨式期權，則擔心標的價格沒有較大的變化而出現虧損；如果賣出跨式期權賺取時間價值，則擔心標的價格會有大幅波動，於是低倉位構建了圖2-47中的鐵鷹策略，即買入中間的寬跨式期權，再賣出更虛值的寬跨式期權，將虧損和收益控制在一定的範圍內，再根據標的價格的波動來拆腿、變換策略和加倉。結果5月6日50ETF低開低走，在開盤時先止損買入3000認購合約，再根據情況止損賣出2800認沽合約，留下買入的2850認沽合約和賣出的3000認購合約，變成合成空頭策略，這是不想錯過盈利機會的權宜之計。