2.8 策略的運用——以2019年上半年為例
2.8策略的運用
——以2019年上半年為例
2019年上半年，50ETF價格從1月初的2.25元上漲到6月底的2.95元，漲幅約30%，但是有多少期權投資者獲得了3倍以上的收益呢？
下面結合50ETF走勢（圖2-62）和波動率走勢（圖2-63），分析2019年上半年可以使用的最佳期權策略。按100萬元本金來計算，買方、賣方都按平值期權來買入，其中買方倉位不超過30%，賣方平值保證金按4000元/張計算，加上移倉操作，看看能盈利多少。
圖2-622019年上半年50ETF走勢和最佳策略
一、1月賣認沽
經過2018年12月的行情下探，50ETF價格下跌到了2.25元的低位。2019年1月4日出現一根上穿5日線的放量陽線，然後行情開始逐漸反彈，但是反彈初期的行情漲一天、跌一天，可以看出市場是猶豫的，而且波動率在不斷下降，因為投資者覺得反彈只是暫時的，未來行情充滿了不確定性。事實上，虛值認購期權的價格並沒有隨著標的價格的上漲而上漲，反而橫著不動。
圖2-632019年上半年波動率走勢
圖2-64所示是50ETF沽1月2250合約走勢，以400元賣出2250平值認沽合約，等待歸零。圖2-65所示為筆者當時的操作賬戶。
圖2-6450ETF沽1月2250合約走勢
圖2-65筆者個人賬戶截圖
二、2月買認購
2019年2月，春節後期權市場活躍起來，50ETF價格上漲的速度加快，波動率在2月底見底14%后逐漸反彈上升，這時賣出認沽期權已經沒有買入認購期權那麼大的優勢了。在標的價格上漲時，常常是認購期權價格上漲30%而認沽期權價格只下跌8%，這時就要用部分倉位來買入認購期權並將大部分賣出認沽期權變成合成多頭，但不是全進全出，因為要避免「全軍覆沒」。
操作：買入平值購2月2400合約（圖2-66），倉位為30%，約為30萬元，其餘80萬元賣出平值沽2月2400合約（圖2-67）。1月25日左右以500元/張買入購2月2400合約。2月12日在50ETF價格為2.5元時以1200元/張平倉，所以30萬元漲到了72萬元。隨後移倉平值2500認購、2500認沽合約，在2月25日大漲后平倉。
以550元/張賣出沽2月2400合約，在跌到50元/張時平倉，200張合約盈利10萬元，此時總資金變為162萬元。
圖2-6650ETF購2月2400合約走勢
圖2-6750ETF沽2月2400合約走勢
2月12日，以500元/張買入50ETF購2月2500合約（圖2-68），使用了總資金162萬元的30%，約為50萬元。在2月25日大陽線出現后，在後一天開盤時以3000元/張賣出，50萬元上漲到240萬元。
圖2-6850ETF購2月2500合約走勢
以300元/張賣出沽2月2500合約（圖2-69），120萬元共賣出300張，盈利10萬元左右，此時總資金變為270萬元左右。圖2-70所示為筆者2月份賬戶截圖。
圖2-6950ETF沽2月2500合約走勢
圖2-70筆者2月份個人賬戶截圖
三、3月雙賣
在2月份大漲之後，投資者的熱情被帶動起來了，但是行情並未如大家所願。在2月的某一天沖高長上影之後，開始了震蕩行情，而且波動率高企，其中一個3000虛值認購合約成了「網紅」合約。在此情況下，賣出2月25日陽線頂上的2800認購合約，以及陽線實體之下的2650認沽合約。
以1000元/張賣出購3月2800合約（圖2-71），用120萬元賣出300張，收益為30萬元。
圖2-7150ETF購3月2800合約走勢
以120萬元共賣出300張價值為600元/張的沽3月2650合約（圖2-72），獲利18萬元。在3月結束時，總資金變為318萬元，圖2-73所示為筆者3月份賬戶截圖。
圖2-7250ETF沽3月2650走勢
圖2-73筆者3月份個人賬戶截圖
四、4月比率價差
在3月份行情震蕩完成之後，4月份開始了一段上漲行情，50ETF從2.7元快速上漲10%達到3元左右，及時買入2700平值認購合約（圖2-74），使用不到倉位30%的70萬元買入700元/張的購4月2700合約，在上漲到3000元/張時進行平倉，市值變為300萬元，獲利230萬元。
圖2-7450ETF購4月2700合約走勢
在行情高位震蕩時，若看到50ETF難以突破3.1元，則賣出購4月3000合約（圖2-75）與2700認購合約合成比率價差策略。用240萬元賣出600張價格為500元/張的3000認購合約，歸零后獲利30萬元，此時資金上漲到580萬元左右。圖2-76所示為筆者4月份賬戶截圖，可惜沒有賣出3000認購合約。
圖2-7550ETF購4月3000合約走勢
圖2-76筆者4月份個人賬戶截圖
五、5月先賣認購，再雙賣
4月底，50ETF價格在3元左右徘徊，無力創出新高，這時先全倉賣出購5月3000合約（圖2-77），恰逢「五一」勞動節，跳空低開。4月底賣認購賺錢，買入認沽不賺錢，5月初買入認沽賺錢，但是回吐很快，所以還是賣認購比較穩妥。以560萬元賣出1000元/張的3000認購合約1400張，在100元/張時平倉，獲利約120萬元，此時資金變為700萬元。
圖2-7750ETF購5月3000合約走勢
5月初，行情結束了快速下跌的局面，但下方有底，上方有頂，在5月9日下影線之後賣出沽5月2700合約（圖2-78）和購5月2800合約（圖2-79），認沽和認購的比例約為2∶3。
圖2-7850ETF沽5月2700走勢
圖2-7950ETF購5月2800走勢
5月9日以280萬元賣出700張價格為500元/張的2700認沽合約，歸零后獲利35萬元。
5月9日以400萬元賣出1000張價格為300元/張的2800認購合約，歸零后獲利30萬元，此時資金變為765萬元。圖2-80所示為筆者5月份個人賬戶截圖。
圖2-80筆者5月份個人賬戶截圖
六、6月下旬買購
6月上旬延續5月份雙賣策略，但波動率已有較大幅度的下降，所以該策略效果已經不明顯了。在6月下旬行情上漲時，構建合成多頭策略。
6月10日，行情下跌趨勢結束，波動率低到19%的位置，期權價格很低，此時看漲。用30%的倉位買入平值2700認購合約，隨後標的價格上漲到2.8元，移倉2800認購合約，其餘賣出2800認沽合約。
6月10日以200萬元買入600元/張的平值購6月2700合約（圖2-81），在行情出現兩根陽線后以1200元/張進行平倉，利潤為200萬元。
在第一個陽線后的末端，以倉位的30%的300萬元買入400元/張的平值購6月2800合約（圖2-82），當上漲到1400元/張時進行平倉，獲利2.5倍，合計盈利750萬元。
圖2-8150ETF購6月2007合約走勢
圖2-8250ETF購6月2800合約走勢
其餘520萬元賣出1300張價格為1000元/張的沽6月2800合約（圖2-83），歸零后獲利130萬元，截至6月結束，資金增加到1645萬元。圖2-84和圖2-85所示為筆者6月份賬戶截圖。
圖2-8350ETF沽6月2800合約走勢
圖2-84筆者6月份賬戶截圖（1）
圖2-85筆者6月份賬戶截圖（2）
從以上筆者的操作中可以看出，在2019年上半年盈利相對還是很容易的，但是很多投資者都錯過了盈利的機會，原因可能有以下幾個方面。
（1）期權有時間價值，很多買方看對了方向但忽略了時間價值，所以依然虧錢；
（2）行情並不是連續上漲，中間有一些反覆、橫盤等，投資者在遇到行情轉變時來不及調整策略而錯過盈利；
（3）大多數投資者認為期權是一個適合短期投機的品種，喜歡進進出出，以至於浪費了很多手續費，也錯過了很多盈利行情；
（4）操作不當。在盈利后移倉時，如果剛好碰上波動率處於高位，或者遇到趨勢反轉，那麼前面的盈利資金很快就會被收回去。