第4章 檢驗真理

本章接上回分析。

4、騰訊控股（傳媒）

小騰同學自上市以來的平均ROE為39.74%，資產負債率從2018年的12月31日一路下降，截至2021年披露的半年報，該指標降低至38.93%；近5年平均毛利率為48.12%；2018至2020年三年經營性現金流分別為1263.12億元、1660.49億元和2313.70億元；三年流動比率分別為1.07、1.06和1.18，速動比率分別為1.07、1.05和1.18；三年主營業務增長率分別為31.52%、20.66%和27.77%，凈利潤增長率分別為10.08%、18.54%和71.31%。

小騰同學無論是ROE還是毛利率都非常漂亮，自上市以來一直就是個實打實的賺錢機器，投資人眼裡貨真價實的搖錢樹，他的發展歷程雖然非常坎坷，但似乎總能在關鍵節點抓住最關鍵的機遇。

互聯網時代來臨時，小騰同學率先推出了QQ；

移動互聯網時代來臨時，小騰同學及時推出了微信；

在各路互聯網應用平台百花齊放的時候，小騰同學又變得很會投資，自己沒有辦法在商品交易領域幹掉阿里，就投資了京東、美團和拼多多三路大軍集體圍剿阿里。

上雪在《經城之雁子谷》里提過，創業者的核心能力不是你多努力，多有激情，也不是你智商情商有多高，更不是你能不能抗壓，這些都是最基本的，創業者最核心的能力是做對決策的能力，你人生中只要關鍵的幾個決策做對了，勝過努力無數個日日夜夜。

馬化騰（小馬哥）很明顯就是一個非常優秀甚至卓越的創業者，他作為騰訊掌門人，不僅能為公司抵禦風雨還能藉助風力帶領公司駛向更瑰麗的彼岸。

不管之前小馬哥的親兒子小騰同學做過什麼讓大家不是很開心的事兒，從投資人的角度來看這家公司就是非常好的現金奶牛。

國家現在正在加緊推進全民共同富裕，小騰同學覺悟很高，積極響應國家政策宣布投入1000億助力共同富裕，補貼公益數字人員，資助公益數字計劃，免費培訓100萬個鄉村治理骨幹和新型農業經營主體帶頭人，成立「碳中和」實驗室，以及設立「科學探索獎」等等。

1000億別說對於普通家庭，就算對於A股大多數上市公司而言都是一個遙不可及的數字。

但是大家看看小騰同學常年趴在銀行卡里的現金，近三年每年都超過1000億，也就是說這1000億小騰同學就算不捐款也是放著不用，到了2020年年底存款餘額更是高達2313.70億，既然小騰零花錢這麼多，給國家和人民捐出一半也沒啥。

說完小騰同學，剩下來的公募基金前十大重倉股六維評價指標上雪快速給大家都過一遍，大家可以掃一眼后直接看結論，但上雪還是希望所有人能自己獨立思考，試圖找出每家公司數據中的共同點，自己先試著總結，然後再拿自己的總結對比上雪的分析，看看兩者有什麼差異。

5、海康威視（計算機）

海康威視自上市以來的平均ROE為40.06%，平均資產負債率為30.61%；平均毛利率為44.59%；2018至2020年三年經營性現金流分別為91.14億元、77.68億元和160.88億元；三年流動比率分別為2.39、2.74和2.4，速動比率分別為2.03、2.24和1.9；三年主營業務增長率分別為10.14%、48.36%和39.68%，凈利潤增長率分別為7.82%、44.99%和40.17%。

6、葯明康德（醫療服務）

葯明康德自上市以來的平均ROE為19.00%，平均資產負債率為29.88%；平均毛利率為38.62%；2018至2020年三年經營性現金流分別為16.40億元、29.16億元和39.74億元；三年流動比率分別為3.14、1.91和2.91，速動比率分別為2.89、1.65和2.57；三年主營業務增長率分別為23.8%、33.89和28.46%，凈利潤增長率分別為84.22%、-17.96%和59.62%。

7、隆基股份（電器設備）

隆基股份自上市以來的平均ROE為24.93%，平均資產負債率為49.08%；平均毛利率為23.58%；2018至2020年三年經營性現金流分別為11.73億元、81.58億元和110.15億元；三年流動比率分別為1.54、1.52和1.28，速動比率分別為1.25、1.26和1.01；三年主營業務增長率分別為34.38%、49.62和65.92%，凈利潤增長率分別為-28.24%、106.4%和61.99%。

8、招商銀行（銀行）

招商銀行自上市以來的平均ROE為20.09%，平均資產負債率為94.09%；平均毛利率為28.73%；2018至2020年三年經營性現金流分別為-357.21億元、44.32億元和4213.28億元；三年主營業務增長率分別為12.52%、8.51%和7.7%，凈利潤增長率分別為14.84%、15.28%和4.82%。

特別說明：大家不要被招商銀行94.09%的資產負債率嚇到，銀行的資產負債表中，資產主要系銀行貸款、現金、同業拆借及同業存款等；而負債主要是銀行存款、同業拆借及同業存款等，所有者權益主要包括當年利潤及自有資本金等。

銀行主要靠吸收的存款和發放的貸款之間利差來賺取利潤，所以，負債佔比一般都比較高，證明錢大多都貸出去了，主要靠財務經營槓桿來運作。

9、邁瑞醫療（醫療器械）

邁瑞醫療自上市以來的平均ROE為28.91%，平均資產負債率為29.09%；平均毛利率為64.87%；2018至2020年三年經營性現金流分別為40.35億元、47.22億元和88.70億元；三年流動比率分別為2.31、3.71和2.63，速動比率分別為2.94、3.26和2.2；三年主營業務增長率分別為23.09%、20.38%和27.00%，凈利潤增長率分別為43.65%、25.85%和42.24%。

查數據是個很枯燥的活兒，但相關數據一旦集體呈現在我們面前，往往可以讓我們非常方便地探尋一些規律。

大家發現了么，我國大型公募基金里的前十大重倉股，常年下來的平均ROE基本在20%以上，平均毛利率沒有一家低於20%，沒有公司過度負債，且這些公司長年賬面上趴著幾億、幾十億甚至上百億的現金，從凈利潤增長率和主營業務增長率的差額來看，幾乎所有的公司都在努力提高運營管理效率，提升產品或者服務的利潤率，變得越來越好。

實操驗證完畢，那些手裡管著幾十億甚至上百億的學霸基金經理們選出來的前十大重倉股，基本也就是我們六維評價指標所選出來的股票，沒有一家例外，要說他們在選股的時候沒動用過這套六維評價系統，上雪認為幾乎是不可能的。

公募基金經理管理的是別人的錢，而且還都是大錢，所以他們所追求的第一要素就是公司必須好，表現必須穩，可持續時間必須長，這種選股策略其實與家庭資產長期理財的目標出奇的一致，穩中求好，才是王道。

上雪認為理財這事兒如果養成習慣了就是長期行為，只有長期理財才有可能讓我們跑贏通脹，只不過如果是長期行為，那大體上跟結婚也差不多，A股大家庭如果是一檔相親節目，那目前上述這十家公司毫無疑問就是高富帥。

這些高富帥不僅自己家大業大、銀行卡里有錢、負債水平不高且完全有能力還、每年個人收入平均還可以比上一年增長超過20%，最關鍵的是，這些高富帥非常上進，懂得居安思危，年年充實自己，提升自己，讓自己的賺錢能力和社會地位都越來越強，還是那個問題：你嫁不嫁？

如果嫁給這些人不需要任何成本，估計所有女人都願意，畢竟你就算嫁個一窮二白的潛力股男人，也不見得這個男人可以在未來每年的收入增速維持在20%。

寫到這裡馬上就有人會問：「那上雪，我能不能直接抄作業啊？既然好股票都被基金經理選出來了，我照著買不就好了？或者我直接買對應的基金！這樣所有的高富帥都是我的！我也不用自己學什麼六維評價系統了！算財務指標好麻煩！」

對於這麼問的小夥伴上雪只能毫不客氣的回答：

你是一個很懶的人，不怪你，我曾經也是。

上雪曾經也懶到人家將六百多個財務指標倒背如流的時候而我卻連六個都不想學，但後來上雪發現這樣不行，我們可以不一個字一個字地學完整體，但不能懶到連核心也不抓。

自公司這種社會個體誕生以來，財務報表也隨之誕生，而這些最主要的財務指標更是存在了幾百年，年齡比你爺爺爺爺的爺爺都大，被時間沖刷過後還能繼續存在的東西，往往都是精華中的精華，所以我們認識它們，記住它們，並懂得如何運用它們是十分必要的，而且不多，就六個。

這六個指標在哪裡找？

wind金融終端和choice金融終端估計很多非從業者自己不想花幾千幾萬去買一年的使用權，上雪告訴大家三個免費網站：

一個是億牛網，A股上市公司的歷史數據裡面全有，非常好用；另一個是艾媒數據中心和同花順問財，裡面港股公司也可以查，包括各類行業數據和市場數據都應有盡有。

有興趣的小夥伴可以今天就動手自己查一查，驗證一下自己查到的數據跟上雪列出來的一不一樣，如果我錯了，歡迎指正。

上雪對大家的要求是，雖然我們知道那些基金經理們選出來的重倉股基本都符合這個規律，但我們也不能盲目相信別人的能力，不能因為人家手裡揣著清北畢業證和CFA這一籮筐的證書你們就把自己未來養老的錢拱手上交給他們不聞不問。

上雪在《投行之路》里提過，無論是名校還是專業資格證，都可以刷題刷出來，擁有這些只能證明這個人學習能力很強，尤其是考試能力很強，這與在資本市場上所需要的投資實踐能力不是完全正相關。

市場在不斷變化，公司也在不斷變化，某些基金經理某幾年業績好不過就是乘上了牛市或者周期的順風車，如果他們不會根據形勢及時調倉，也不代表可以長期給我們帶來多好的回報，所以我們必須有自主識別能力，能驗證他們交的作業究竟有哪裡錯了，如果錯得太多，我們就得考慮贖回資金，換一個作業做得好的基金經理給我們打工。

寫到這裡一定又有讀者會跳出來說，「不對啊上雪，那些上市年限短的公司未來不確定因素固然會大，但像你說的茅台這種公司，難道還挑基金經理么？或者我知道了這家公司我閉著眼睛直接買不就一定能賺錢了？」

如果你抱有這種想法，你就大錯特錯。

投資如果這麼簡單，所有人都是巴菲特。

切記一句話：投資一家公司，我們需要付出成本。

我們最終會獲得多少收益，取決於我們賣出價格和買入價格的差值，這是小學生都會計算的數學題，但往往很多成年人老是忽視，他們所忽視的自然就是兩個字：成本。

好的東西大家都搶，尤其是那些長期下來表現優異的公司更是資本市場的香餑餑。

誰都知道它香，它強，它確定性高，所以誰都覺得買了它就安心，故這類優質資產的價格往往很高，絕大多數的時間都高出他的價值，這就是市場給予茅台這些公司的確定性溢價。

市場不是任何時候都理智，情緒高漲的時候這種溢價往往會與現實遠遠脫軌。

若你是在2021年2月10日買入貴州茅台並持有到現在2021年9月14日，那麼恭喜你，你已經虧了36%。

上雪必須強調：好的公司不代表好的股票，好的股票不代表好的價格。

如果你買了一個很好的東西持有一段時間發現根本不賺錢，還虧了很多，那就證明你買貴了。

上雪重複一次：你！買！貴！了！

如何學會給公司估值，如何讓自己永遠可以以相對低估或者合理的價格買入優秀公司的股票，究竟怎麼買，以怎樣的速度用怎樣的工具買，每次買買多少，如何在買入后對抗自己的人性弱點，如何確定賣出時點，相同的公司我們究竟是直接購買股票還是購買基金，亦或是其他理財產品……這所有的所有都是我們需要深度學習和長期實踐的。

不能急，一步一步來，下一章我們接著分析《雪球投資：一個價值投資者的股市札記》這本書的另外兩點核心乾貨：

1、有些企業適合長期投資，而有些企業只適合短期投機；

2、好企業不一定都有護城河，但符合長期投資的企業一定都有護城河。

重要提示：文中提及的所有公司僅用於案例分析，不構成任何投資建議，市場有風險，投資需謹慎。