第二章：西方現行經濟制度存在重大缺陷（5）..

這個分析告訴我們，股權持有人更願意投注企業價值波動較大的情境，因為對他來說上升的空間更大，但是這沒有考慮到債權收益人的利益（注意，在選項(b)中，企業價值的波動越大，債權收益人拿不回錢的風險也就越大）。

顯然，股權持有人和債權收益人都希望企業價值上漲，因此他們的目標是一致的。但是，股權收益人更樂於在企業價值有較大波動變化的情況下進行經營，亦即是更樂於下更大的賭注。在預期收益或資產價值的回報一定的情況下，企業價值回報的波動性越大，股權收益的預期值將會越高。也就是說，債權收益人的預期價值等於預期企業價值減去預期股權收益。當然，如前所述，由於股權收益人*擁有的是看漲期權，而債權收益人擁有的是看跌期權，所以債權收益人與股權收益人對待企業價值波動的立場正好相反。

由此我們很容易發現，如果企業價值的變化有利於股權持有人，那麼它必將不利於債權收益人。就我們所說的這兩種情況而言，債權收益人會偏愛第一種情況，即公司最終只獲得12,500美金企業價值的那種情況。債權收益人急切地想拿回他的50,000美金的本金，只要公司能償還他的債務，他對公司到底賺了多少錢基本上漠不關心。當然，如果公司經營良好，他也樂見其成，但是他更希望公司（企業）價值不要有太大的波動，同時也寧願股權持有人承擔更少而非更多的債務。總得來說，他不希望公司冒不必要的風險。

第一個例子說明，對預期企業價值來說，其波動變化越大越有益於/有利於股權收益，但卻以犧牲債權收益為代價。從這個意義上來講，股權收益是看漲波動，而債權收益是看跌波動。

投資人更喜歡「槓桿」

下面要舉的例子將說明，股權收益人是如何鍾情於「槓桿」和如何輕而易舉的獲得更多而非更少的債務的。對於債權人來說，情況恰恰相反。記住，所有這些論證的基本出發點就是要表明：股權持有人以及那些追求自身利益的管理人員是如何鍾情於風險並刻意追求風險的，這就是他們賺錢的法門，而這與巴尼-弗蘭克的聲明中所說的情況完全不符。