第二章：西方現行經濟制度存在重大缺陷（7）..

如前所述，假設「第二天」會有兩種可能的情形發生：公司的企業價值再度終止在40,000美金（50%的可能性）或100,000美金（也是有50%的可能性）。

使用先前的數學公式進行計算，顯而易見，如果公司的企業價值停止在40,000美金的話，那麼預期股權價值只能為零（0美金），因為債務價值也為40,000美金。換句話說，在這種情況下，企業的全部價值都用來抵債了。

但是，如果企業的業務蓬勃發展，企業價值終止於100,000美金，此時再使用公式EV=EQ+ED（並還清債務）來計算，預期股權將被大大提高到60,000美金。再把40,000美金和100,000美金的預期股權價值各50%的概率考慮進去，全部預期股權價值最終等於30,000美金（也就是（0美金×50%）+（60,000美金×50%））。

現在讓我們看看，在債務增加的情況下股權回報率會發生什麼變化。當企業價值終止於40,000美金時，股權回報率只有可憐的-100%（即（0-10）/10）×100）。但是如果企業價值猛增至100,000美金，此時股權回報率變為500%(即(60-10)/10)×100)，而全部股權回報率(把每個情況出現的概率50%考慮進去)為+200%(即（50%×-100%)+50%×500%)。

通過貸款進行融資能夠獲得200%股權回報率，而股權持有人通過投入更多自己的錢卻只能獲得100%的股權回報率，兩相比較我們發現，對於股權收益人來說，舉債融資輕而易舉地獲得了青睞。

以上的大量數字都表明了這樣簡單的一點：債務越多，股權收益人所能獲得的回報就越高。總而言之，股權持有人總是鍾情於舉債籌資，熱衷於增加債務。

總的說來，在面對價值波動、風險和債務時，很明顯，股權持有人和*債權持有人有著迥然不同的取向和相互抵觸的期望。所以，儘管股權持有人對企業價值波動表示歡迎並且更傾向於舉債籌資，熱衷於追逐風險，但是對處於其對立面的債權持有人來說，情況恰恰相反——他厭惡價值波動，對累積債務持懷疑態度，也就是說他反對風險。

在公司正常運轉的情況下，債權收益人可能會扮演著關鍵的角色，這一角色的任務在於對股權收益人的隨心所欲和野心勃勃予以破壞或者主動調整。債權收益人的動機是想要通過對股權收益人不羈的野心進行嚴格的監督，從而把貸款收回。用棒球術語來說就是，債權收益人更喜歡一壘安打，而不是本壘打。