第三十三章 勇奪3G 眾說紛紜論成敗(7)

和黃董事總經理霍建寧形容這筆買賣是一個「讓人牙根發軟的肥雞腿交易」，他否認出售寶潔是為了填補和黃3G業務的虧損，而主要是為股東創造價值。霍建寧笑呵呵地對記者說：「我們要的就是『嘩』地一聲的感覺。」「嘩」地一聲之後，資本市場的熱情似乎不高。和黃股票在逆市小漲兩天之後，5月14日開盤價又跌回50港元以下至港元。香港東泰證券研究部聯席董事鄧聲興表示，和黃接近200億港元的3G業務虧損已經嚴重拉低了和黃的股價，如果不計3G業務，和黃傳統的港口零售業務足夠支撐至少58元的股價。對於和黃出售大陸寶潔股份，香港業界普遍認為與彌補3G虧損及現金流有關。在2003年，和黃3G電訊業務計入折舊及攤銷后的稅前虧損高達183億港元；而據預計，2004年該公司在這一業務上的虧損將會超過去年。在和黃公布交易第二日，德意志銀行發表研究報告，將和黃評級由「持有」調高至「買入」。德意志銀行指出，和黃高價出售大陸寶潔股權獲利137億港元，完全抵消3G業務對和黃2004年盈利的影響。而大和證券認為，寶潔—和記是和黃的非核心資產，將其出售不會對和黃未來的零售業務有重要影響，抵消3G開業成本可能是促使和黃出售寶潔—和記的原因，交易應可以促進和黃零售業務的增長。國際評級機構—穆迪投資則宣布確認和黃債務的A3評級，前景維持負面。穆迪認為，和黃於交易完成時，將收取20億美元，可溫和加強該公司的財務彈性，但對和黃經常性現金流影響甚微。穆迪重申，和黃3G業務需要龐大資金，因此評級展望維持負面。和黃是1999年進入全球3G市場的，5年時間對3G的投資達到220億美元。但截至2003年年底，反映在財務記錄上的數字是3G業務虧損183億港幣，相當於每天燒掉5000萬港幣。雖然和黃已擁有香港地區、英國、澳洲、奧地利、丹麥、愛爾蘭等十幾張牌照，覆蓋歐洲大多數國家，但3G似乎還沒找到自己的盈利模式。在英國、香港地區運行階段，因為手機品種不足、體積龐大、耗電量高、下載速度慢等缺陷，和黃的3G服務並沒有取得消費者認同。而更重要的是，3G設想中的高利潤來自於消費者對高級別語音、圖像等多媒體內容的處理、傳輸的需求，但目前看來，這部分內容似乎並沒有足夠的誘惑力。在這種現狀下，原本的高端路線最後卻不得不選擇大規模降價以贏得市場。在市場價格一降再降的同時，和黃卻必須承受當年高價收購牌照帶來的巨額資產攤銷。2002年，和黃3G業務虧損億港元；2003年，3G虧損183億港元，虧損急速上升倍；2004年，和黃表示其3G虧損將是歷年最高。基於這種背景，香港業界認為，自2004年以來，和黃採取的和記環電套現、寶潔—和記出售以及未來幾個月將2G電信業務分拆上市，就是為了彌補其在3G領域的虧損。對於外界的評論，和黃髮言人對記者強調，其出售大陸寶潔股權與3G無關，其交易主要是因為價格理想，也是為了對股東有交代。該發言人還說，和黃在2003年就融資100億美元用於3G的投資儲備，並無資金壓力，對於3G業務，公司繼續看好並準備加大投入。和黃髮言人說：「和黃對3G的投資前景毋庸置疑，當年和黃投資Orange時，該公司因業績虧損一樣不被外界看好，但和黃卻在其後通過出售Orange獲得100多億美元的利潤。本次和黃對3G的投資一樣有信心。」但市場耐心似乎一點點在消逝。大多數的證券分析師都認為，受3G的拖累，和黃2004年的盈利會下降60%以上。ING估計，計算分拆和記環球上市的收益，和黃的盈利將會跌至55億美元，德意志證券的預測則是48億港元。事實上，在2004年和黃的資產銷售特殊收益單里，第一個項目正是1月份和記環球借殼上市，和黃配股套現13億港元；第二個則是於2004年3月提交分拆和記環球2G業務二次上市申請，估計年中集資78億港元，摩根大通估計和黃可以獲利50億港元；而5月份，和黃也向美國證監會登記，以方便出售其美國股權。也就是說，寶潔中國股權一開始並不是和黃套現填補3G虧損，維持財務健康的第一選擇。據悉，和黃可賣的資產至少有1888億港元之巨，但為什麼會是寶潔？與美國寶潔15年的合作，這已經是和黃第二次出售寶潔股權。1997年，和黃曾經將13%股權出售給美國寶潔，套現億港元，獲得特殊收益億港元，當年合資公司的估值為390億港元。7年後，合資公司的估值達到780億港元，上升一倍。但是，正如里昂證券高級分析師danieschutte的疑問，雖然這是一筆很不錯的交易，但投資者會更想要知道為什麼選擇這個時候出售，特別是中國消費品市場形勢大好的時候？而ING金融香港分析員徐啟棠認為，這樁提早實現的交易背後暗藏玄機。他認為，和黃出售寶潔股權應該有3個原因：1.和黃從合資公司賺得的利潤由2002年億港元大幅上升到2003年的億港元，中國消費品市場爆炸性的增長，使得外資更加看好在中國的資產，和黃基於對外資的獨資心態的把握，才敢於開出翻50番的高價;