第一節 拯救中國航空公司：美國金融海嘯，中…

2009年2月13日清晨5點，一輛奧迪轎車從北京北三環牡丹園出發。此時北三環上的車輛屈指可數，車以80公里/小時的速度向東三環開去。我坐在車上，看著窗外的高樓、燈光和繁華的城市，腦子裡想：這麼繁華的城市需要多少的石油及其他能源來支撐和維繫。我打開手機上的彭博，查看最新的石油價格。此時，萬里之外的紐約商品交易所里石油的價格仍在下跌，已經從半年前的147美元/桶跌到了33美元/桶。這對中國來說，是一個好消息。作為世界上第二大石油消費國、石油消費增長率最快和大部分石油都依靠進口的國家，石油價格對中國的經濟發展來說太重要了。但是，此刻的石油價格下跌並沒有讓我感到輕鬆和高興，相反，更多的是沉重和壓力。因為很多中國的企業非但沒有因石油價格下跌而受益，相反卻因石油價格的下跌而在死亡線邊緣掙扎。這其中就包括中國S航空公司。

車很快駛進了東三環附近的一個小區的地下車庫。幾分鐘后，一名面帶睡意，但穿著整齊的西服革履的男子從電梯出來，上了我們的車。車子開出車庫，上東三環向首都機場開去。

剛上車的是中國投資證券的總裁楊總，我們二人將乘第一班飛往上海的早班飛機，受中國S航空公司劉董事長之邀，前往中國S航空公司，參加一項行動計劃：拯救大兵S航空公司，和S航空公司的高層商討如何處理其62億元人民幣石油交易的虧損。

此時，在西伯利亞的上空，一架S航空公司的波音747飛機正在飛往上海。飛機上坐著一位乘客，美國康奈爾大學金融學教授黃明，他將在幾小時後到達上海，參加由S航空公司董事長召開的關於拯救大兵S航空公司的會議。

黃明是一位著名的學者，研究領域包括衍生產品定價和行為金融學。1980年，他以湖北理科狀元考入北大物理系。四年後，通過李政道的CUSPEA項目，進入當時物理學研究的最好的機構之一康奈爾大學物理系攻讀博士。五年後，他又進入斯坦福大學商學院攻讀金融博士，師從著名的學者DarrellDuffie。1995年博士畢業后，美國前十名大學的商學院都向他伸出橄欖枝。最後他選擇了芝加哥大學商學院。1996年，商業周刊將他列為封面人物。2007年，我受聘中國投資證券組建金融衍生品部，我隨即邀請黃明教授做顧問，黃明教授欣然接受。他在衍生品定價模型的開發上提供了很多理論上的指導和支持，幫助我建立了一個強大的金融衍生品團隊。

拯救大兵S航空公司計劃是S航空公司新任掌門劉董事長主導的。一個月前，他剛剛從中國G航空公司的掌門人任上臨危受命，接掌中國S航空公司。

然而，他接收的是一個巨額虧損、氣息奄奄的企業。S航空公司2008年虧損139億元，其中，通過金融衍生品進行的石油套期保值業務虧損62億元，公司2008年末的凈資產為負的116億元。如果沒有國家的支持，S航空公司早就破產倒閉了。雖然國家注資70億元，暫時得以喘息，但仍然無法擺脫被上海證券交易所ST的處理。更嚴重的是，這些衍生品合約每月都有數千萬美元的賠付，加之金融危機導致全球商貿活動的減少所導致的客運和貨運收入的降低，S航空公司的現金流壓力非常大，經營已經陷入困境。如果能夠對現有的衍生品合約進行有效處理，減少賠付，削減損失，那將對S航空公司的起死回生起關鍵作用。在2009年初，另外一家大型航空公司，B航空公司已經跟交易對手重組了部分合約。重組之後，損失非但沒有縮小，相反，卻變大了。而且，又付給對手一筆重組費。S航空公司的合約重組也面臨同樣的風險，搞不好的話，跟B航空公司一樣，虧損沒減少，反倒增加了。