3.3 與時間為友——期權賣方的時間周期律

3.3與時間為友

——期權賣方的時間周期律

作為期權的賣方，在做交易時，最需要關注的兩個方面是時間和波動率。在這兩者中，時間的流逝是確定的，但行情在期權存續時間內的走勢是不確定的；期權隱含波動率的數值是確定的，但未來的波動方向是不確定的。這也是接下來主要探討的內容。

如第1章所述，期權的價值由兩部分組成：時間價值和內在價值（圖3-11），其中時間價值是期權價格比內在價值高的部分。對於虛值期權而言，內在價值為零，時間價值是期權的全部價值。期權的買方在買入期權后，就開始經受一分一秒的時間流逝，期權的價值也遭到侵蝕；而期權的賣方則相反，賣出期權相當於做時間的朋友，只要行情不出現大的變動，就可以實現「躺贏」。

儘管我們知道，期權的時間價值隨著時間的流逝會逐漸衰減，但並不是說隨時隨地賣出期權就可以安穩地獲取這部分利潤。如果以一個月為一個交易周期的話，那麼期權的時間價值的變動並不是簡單地線性變動，而是存在周期性。在一個月度的交易時間中，期權的存續期一般為4周，有少數月度期權的存續期為5周，我們把存續期為5周的期權稱為「長月期權」。存續期一般可以分為3個階段：初始期、快速衰減期和末期（圖3-12）。

圖3-11期權價格與內在價值

圖3-12期權時間價值的變動

期權合約在交割日實現換月後，前1.5～2周的交易日為交易的初始期。此時，期權的時間價值衰減得較慢，如果波動率和標的不出現較大的變化，那麼虛值期權就可以保存大部分的時間價值。在這個階段中，賣方賺取時間價值並不是一件輕鬆的事，更要看準方向才能安全獲利。注意，長月期權的初始期可能順延至2.5～3周。

在初始期之後，期權合約進入快速衰減期。大概的時間是從合約到期前的第2周（或到期前第10個交易日附近）開始，至到期前一周的周末為止。此時，會經常出現大盤日內漲跌幅度在1%以內，即使買方看對了方向，其盈利也可能不超過20%，甚至出現不盈利的情況，即屢屢出現認沽期權和認購期權同時下跌的行情，如圖3-13所示。

圖3-13認沽期權和認購期權同時下跌的行情

這段時間也是期權賣方的甜蜜時刻，如果賣方在此時有配合波動率下跌的操作，那麼投入的資金在一周多的時間中實現3%～10%的收益都不奇怪。在這個階段中，期權賣方可以結合對標的一周內走勢的判斷進行趨勢跟蹤的交易，就是所謂的「追著賣」。例如，當標的處於下跌趨勢時，可以根據均線的壓力位將賣出期權的行權價不斷下移，對較高行權價的認購期權進行平倉，再賣出較低行權價的認購期權，以賺取更多的權利金。總之，在快速衰減期過後，賣方無論是靜態地收割前期布局的賣方頭寸，還是更激進地「追著賣」，都應該是「吃飽喝足」並準備離席的狀態。

當時間進入期權合約到期日所在的周，就進入了當月的末期。這時的虛值期權已經沒有多少時間價值，虛一檔的認沽、認購價格往往不足100元，而輕度虛值期權日內振動幅度動輒100%，甚至更高。此時，如果賣方繼續糾纏於近月合約，則無異於火中取栗，且其在盈利空間上，可能僅有幾十元的盈利。「收益」大概占保證金的百分之幾，但這看似很高的「收益」背後是巨大的潛在虧損。

以2018年10月為例，在期權交割日的前4天，市場出現了振幅超過3%的行情，10月份期權的價格上躥下跳，使沒有離場的賣方苦不堪言。此時若沒有離場的賣方不能及時止損，那麼這些賣方的一個月的利潤可能就會被全部歸零，甚至出現重大虧損，如圖3-14所示。

圖3-142018年10月份期權臨近交割日的漲跌幅度

臨近交割日期權的「高彈性」是賣方避之不及的期權特性，也正因為如此，有經驗的賣方往往會在期權快速衰減期結束時就提前移倉，避免暴露在「高彈性」之下。但退一步來說，在期權末期也並非全無可取之處，特別是當隱含波動率較高時，如果行情的實際波動不大，也能賺取一點點盈利，但最重要的前提是做好風控，避免被買方一下子「打爆」。

總之，期權在一個月度周期內的時間周期是較為明顯的，在定價理論和實際交易上都很難逃脫這個規律。如果賣方利用好了這個周期規律，就可以在建倉和交易上更加從容、進退有據。