3.9 侵掠如火——趨勢跟蹤倉位

3.9侵掠如火

——趨勢跟蹤倉位

火部是指趨勢跟蹤倉位。這裡面有兩層含義：一是指數行情的趨勢性，通過賣出期權或者構造期權的組合，持有賠率較高的趨勢跟蹤倉位；二是對於隱含波動率的趨勢跟蹤，當隱含波動率從高位回落時，對波動率進行趨勢性地做空，收取波動率回歸的利潤。

1.策略核心

當指數趨勢性行情到來時，最容易獲得豐厚利潤的策略當然是單邊買期權並向趨勢方向進行移倉的策略，這在《小馬白話期權——1年100倍的穩健交易心法》一書中有非常詳盡的說明，讀者可以自行查閱。然而在實際行情中，非常流暢的單邊行情出現的概率並不大，同時在行情進行中，也會有反覆，所以在實際交易中很難確定行情的規模和持續性，只能不斷地去嘗試買期權。但也確實存在成功率更高、容錯率更高的策略，如合成多頭、牛熊差、比率價差等策略。

以上漲行情為例，在行情初期構建牛市價差策略，可以有效地降低期權構建的成本，即買入平值/輕虛看漲期權，再等量賣出虛一/虛二檔的看漲期權。當行情上漲時，買入認購期權倉位的實值度增加，於是獲得大幅利潤，而賣出認購期權倉位的虛值度逐漸下降，甚至變為平值期權，出現浮虧。此時，可以結合對行情的判斷，將牛市價差組合進行平倉，或者向上移倉，以博取更大的利潤。

2.策略優勢與劣勢

與單純地買認購期權相比，牛市價差策略的賣出期權所收入的期權費對降低成本有較大的作用，最大的損失也只是兩個不同方向的期權費的差值部分。以2018年12月的看漲期權為例，50ETF在2018年12月7日的收盤價為2.425元，行權價為2.4元的認購期權價格為0.0644元，行權價為2.5元的認購期權價格為0.0214元。若構建「做多2400認購－做空2500認購」的價差組合，實際的成本只有430元，此外還獲得了250元的內在價值。如果有趨勢性行情，則可以在50ETF價格接近或超過2.5元時，對火部倉位進行獲利平倉。

3.波動率的趨勢跟蹤

波動率的趨勢跟蹤交易主要關注現貨和期權的波動率變化的拐點。當現貨的成交量逐漸回落，同時在未來成交量大幅波動的風險降低時，若期權的隱含波動率仍在高位，則此時可能是系統性做空波動率較好的時點。以2018年11月中上旬為例，在短期內市場仍然對經濟貿易的發展有擔心，但展望未來，當時能影響市場預期的事件主要是11月底召開的G20峰會，這已與11月合約的關係不大，但11月合約的隱含波動率仍然在30以上的位置，此時就可以通過賣出寬跨式策略針對隱含波動率的趨勢性降低的方向做交易。

例如，在2018年11月12日，上證50ETF收盤價為2.441元，若同時賣出50ETF購11月2500合約認購和50ETF沽11月2450合約，可分別獲得699元和492元的權利金（如圖3-26和圖3-27所示）。隨著行情繼續窄幅波動，波動率持續回落，兩個合約的價格遭遇波動率下降和時間流逝的「雙殺」，最終雙雙歸零。雙向開倉的保證金合計不足7000元，但可以獲得近1200元的權利金收入，半個月盈利17%。

圖3-2650ETF購11月2500合約走勢

圖3-2750ETF沽11月2450合約走勢