4.1 「黑天鵝」世界生存指南

第4章

期權賣方的風險控制

4.1「黑天鵝」世界生存指南

價值投資之父本傑明·格雷厄姆曾經說過「市場短期是投票器，長期是稱重機」，這句話的意思是說短期的波動是市場參與者中票（錢、籌碼）數多的說了算，而價值的體現可能需要較長時間。此外，證券市場就像一個複雜的系統，受多種因素的影響，並且在市場不同時期的主導因素都不一樣。在中期趨勢轉折時，必然是之前的影響市場的因素出現了劇烈變化，帶來了市場走勢的突變，也就是我們說的「黑天鵝事件」。

期權的特點是非線性，即賠率不對稱。作為期權的賣方，比較喜歡的場景是「歲月靜好」，沒有波動，且期權的時間價值不斷衰減；比較不喜歡波動率上升，最恐懼的是發生「黑天鵝事件」。小型連續的「黑天鵝事件」容易帶來凈值的反覆，而大型的「黑天鵝事件」可能會帶來賬戶資本的大幅永久性虧損。

如圖4-1所示為「黑天鵝式」走勢，大型的「黑天鵝事件」要麼跌幅巨大，短期的漲幅和跌幅可達到20%以上；要麼閃崩，如2018年2月發生的在5天內跌掉10%以上的情況。在這種情況下，期權賣方的「逃生窗口」很小，稍微猶豫就容易被關起來打。小型的「黑天鵝事件」對市場的影響速度相對要慢一些，相對而言投資者有從容應對的時間。但無論如何，在波動劇烈的市場中，賣方很難擺脫「平時賺錢，一旦發生『黑天鵝事件』，就能把之前賺的錢一把虧光」的魔咒，也正是因為賣方交易模式具有這種脆弱性，導致不少投資者在反覆嘗試后，最終放棄了做期權賣方交易。

圖4-1「黑天鵝式」走勢

因此，我們需要一個系統性的賣方「生存指南」，以便能在「黑天鵝事件」層出不窮的期權世界里持久地生存下去。只要我們具備了系統的風控原則，在投資領域就可以得到非常大的收穫。