4.2 期權賣方的常見錯誤

4.2期權賣方的常見錯誤

1.無視風險

在新手剛開始做期權賣方時，可能會被「收益有限，風險無限」的警示嚇到，但等到熟悉了產品和交易規則，明白了賣期權的高勝率、低賠率的特點后，就容易貪心起來，認為每個月都能「低風險」地賺3%～5%，於是對期權賣方的交易定位就出現了偏差。這種思想背離了期權賣方的宗旨。有些期權交易者借錢來做期權賣方，美其名曰「時空套利」，這在行情有利的時候可以賺錢，可行情一旦快速轉向不利於交易者持倉的方向，就會讓交易者連本帶利「吐」回去，導致交易資本出現不可逆的損失。因此，筆者強烈建議拿自有資金，而且最好是中期內不用的資金來參與期權投資，以避免出現資金鏈斷裂的悲劇。

有些投資者做單邊賣期權（都賣沽或者都賣購），其風險度在80%以上，這時如果場外也沒有多餘的資金備用，一旦行情出現大幅波動，可能幾天之內就會把前面數月乃至數年辛辛苦苦積累的盈利全部虧光。因此，如果投資者剛開始嘗試做賣期權，則務必要先以輕倉進行交易。以50ETF期權為例，建議倉位最高不要超過所有交易資金的3倍槓桿。假設50ETF價格為2.5元，那麼一個25萬元的賬戶最高可以賣價值75萬元市值的期權，對應30手期權。在這種情況下，賬戶的風險度一般不會超過40%，應對一般的漲跌綽綽有餘。

2.交易缺乏計劃性和長期性

有些期權賣方在日常開倉時，對行情剛有一個判斷就開倉賣出期權，但這時賣方對新開倉位的定位一般還比較模糊，止損、止盈的計劃也不清晰，如果在交易中賺了保證金的5%～10%就很高興，但如果在下一次交易開倉賣出后，市場反向運動，權利金就會虧損得更多，於是又被打回原形。作為期權賣方缺乏計劃性的另一個表現是每次開倉的倉位不系統，第一次賣出十幾手小賺后，在下一次賣出上百手時，卻趕上了波動率上升，導致虧損較多。這樣來回反覆幾次，投資者就會對做期權賣方喪失了信心和興趣。

實際上，我們已經在第3章比較系統地介紹了不同類型的賣期權倉位的功能。針對行情的不同走勢，賣期權策略可以分為震蕩市賣出策略和趨勢市賣出策略，此外，針對不同周期內的倉位的作用也有明確的界定，對於不同類型的倉位後續處理的方式也不同。例如，如果只有長期賣出倉位，那麼投資者就不用在意日內分時的走勢，長期賣出倉位適合不能實時盯盤的投資者。

在交易計劃中，保持倉位一致性也是很重要的，甚至可以說是檢驗期權賣方投資者是否成熟的一個標準。例如，日內-短期交易倉位（風部）在賠率上是佔優勢的，每次固定拿出總倉位的20%～30%進行博弈，長期堅持下去，預期內的盈利就會比較明確。

賣方交易的長期性主要體現在配置倉位上。在指數處於低位時，可以賣出淺虛-平值期權，這一方面能進行正股持倉的替代，另一方面能收穫時間價值，以時間換空間，靜待熊市階段逐漸過去。很多投資者參與了很久的賣方交易，但看其月結單每次持倉都不一樣，在指數低位時大舉賣購，如果市場一旦反彈，賣購倉位就會浮虧不少。這時儘管有一些正股能夠進行對沖，但數量不匹配，另外由於賣購期權的市值是隨著指數的上漲快速增加的，因此在市場反彈途中，不僅會由於倉位不足而踏空，而且在期權方面還會出現虧損，嚴重影響交易的信心。

3.在不利行情出現時未能及時應對

作為期權賣方，在思想上必須要接受一個觀點，即「黑天鵝」無處不在，且隨時可能發生。在瞬息萬變的證券市場中，我們可以事前對市場行情的主要決定因素進行預判，但是，當行情出現不利的運動時，可能是之前預期的因素髮生了變化，也可能是其他方面的因素代替之前的預判，成了市場的主要決定力量，在買賣力量的邊際對比上發生了重大變化。

例如，「熔斷機制」這個交易規則在2016年1月4日開始實施（A股的熔斷機制在2015年12月被提出，具體是指當滬深300指數漲跌幅達到5%時，暫停交易15分鐘；當漲跌幅達到7%時，暫停交易至收盤）。在2016年1月4日當天，50ETF截至上午收盤，下跌幅度超過3%，一些先知先覺的投資者不計成本地賣出，導致出現多殺多的行情（圖4-2）。在市場行情經過兩天的弱反彈后，於1月7日低開后迅速下跌，僅半個小時，大盤再次觸發下跌7%的熔斷機制（圖4-3）。在短短4個交易日內，50ETF累計跌幅高達10.51%。

圖4-250ETF2016年1月4日走勢

圖4-350ETF2016年1月7日走勢

在2016年1月之前的行情主線中，估值修復和風險偏好抬升是支持市場偏多頭方向的因素，但在事前分析中，投資者忽略了交易規則的改變對交易行為的巨大影響。有股票持倉的投資者在短時間內就會面臨囚徒困境一樣的博弈局面，如果自己不砸盤賣出，等被熔斷機制暫停以後，就無法賣出了。這時買賣力量的平衡在短時間內就會被迅速打破，市場進入多殺多的惡性循環。

賣方最危險的情況會出現在行情的主要矛盾發生變化導致大幅波動時，因此，作為賣方始終需要面對這種潛在的巨變。在這種巨變發生時，應該及時止損或者將倉位降到合理區間。這種做法在短期內可能會降低潛在的收益率，但從長期來看，能讓賣方交易者在市場中存活得更久、更安全。

在市場行情大幅變化時，最忌諱的是堅持己見，即認為自己沒錯，而是市場錯了，或者是散戶常見的心理——等反彈再減倉。然而在真正的大行情（特別是暴跌行情）出現時，逃生窗口只出現很短的時間，如果錯過了，就會面臨巨大的風險。此外，也不要總糾結於行情波動的原因，在筆者看來，投資者只需要了解真正的原因是買賣力量的均衡被打破了就行，及時應對方為上策。