4.3 期權賣方風控的原則
4.3期權賣方風控的原則
期權賣方的風險收益特性是高勝率、低賠率。高勝率是指當不利行情沒有發生時，能夠大概率獲取權利金的收入。低賠率是指開倉后，如果不移倉，那麼潛在的盈利空間就只有權利金收入的部分；如果賣出虛值期權，如賣出50ETF的虛值看跌期權，權利金收入就只有標的名義本金的1%～2%。但是在金融市場中大幅波動的行情並不少見，作為期權賣方，應完善賬戶的風險控制系統，才能在投資市場中長久生存。
原則1：事前風控——倉位管理
在交易時，期權賣方只收取標的名義本金的幾分之一甚至十分之一的保證金，在拿到相應的權利金后，利用槓桿獲取穩健收益，看上去是一樁很好的生意。但是當行情對所賣的方向不利時，可能就伴隨著期權隱含波動率的大幅飆升，這時止損往往要付出很大的代價。而如果此時倉位較輕，應對起來就能較為從容。比如，當風險率在30%以下時，可以認為是賣方輕倉的狀態，此時賣方實際的槓桿率不高，賬戶里就有足夠的保證金來進行補救。一方面，可以暫時觀察行情是否持續，如果不利的行情暫時中止，就可以擇機減倉；另一方面，可以利用波動率處於高點來布局波動率回落方向的頭寸，如使用雙向賣出或者比率價差等策略。
原則2：事後風控——減倉和對沖
如圖4-4所示，滬深300指數隔夜跳空（包括高開和低開）的交易日數量在2018年達到了相對高位，為29天，平均每兩周就有一次大幅的跳空高開或者低開。在這樣具有高波動率的市場中，賣方倉位存在一定程度的隔夜風險。
圖4-4滬深300指數開盤跳空1%以上的交易日數量
隔夜風險雖然無法避免，但可以通過客觀的分析降低風險，即在開盤之前對市場行情進行定量的評估工作。以隔夜低開下跌為例，投資者應首先判斷利空的大小。如果是較大的利空，那麼市場就會受到大幅衝擊，此時如果行情只是小幅低開，則應該迅速進行買入認沽進行對沖，防止接下來的下跌，或者對之前的買入認購或者賣出認沽倉位進行減倉操作；如果行情是大幅低開（3%以上），那麼對多頭倉位的反向對沖可能就沒有意義了，而隔夜抄底的資金可能有反向拉升行情的衝動，此時可以在抄底資金反向沖高后，及時進行減倉或對沖操作。市場在下跌途中或者下跌趨勢轉震蕩時，日內的反向拉升一般不會超過下跌幅度的一半（如圖4-5所示為50ETF2018年10月11日行情），投資者之前的賣沽頭寸可以在反向拉升接近此位置時，先將部分倉位平掉，再從容地觀察：若只是日內反向拉升（概率較大），則隨著行情轉入下跌，繼續減倉；若出現了日內報復性反彈行情（概率不大），因為仍然持有部分賣沽倉位，則不會完全踏空反彈的行情。
圖4-550ETF2018年10月11日行情
原則3：職業化盯盤，及時止損和止盈
一名專業的期權和衍生品交易員，在手機中起碼要定3個工作日的鬧鐘：第一個是起床鬧鐘，第二個是上午9點10分的鬧鐘，第三個是中午12點55分的鬧鐘，其中第二個鬧鐘用來提醒交易員盤前準備時間結束，第三個鬧鐘提醒交易員午休即將結束。在4個小時的交易時間裡，交易員即使不能全神貫注地盯盤，也要對影響50ETF的重點個股和板塊進行實時關注，特別是對以大金融為代表的藍籌板塊和以創業板指為代表的市場活躍資金指標的關注。
隨著交割日的臨近，虛值的賣出期權頭寸在交割日前一周往往會跌至幾十元一張，這種深度虛值（虛值度為5%～8%）的期權此時的勝率有利於賣方，但是賠率卻很低，這時一旦出現不利的單邊行情，如賣出深度虛值認購期權后，如果指數大漲就可能出現幾倍甚至十幾倍的漲幅，就會將之前辛苦積累的利潤一把虧光。
解決臨到期期權風險的方法有兩種：一種是動態止盈，當虛值期權價格已經在50元以下時，說明期權虛值程度較深，此時不利行情出現的概率也不大。但當不利行情出現時，期權價格將上漲，投資者就可以動態設定止盈的點位。例如，設定前期低點價格的1.5～2倍進行止盈，防止不利行情進一步擴大，導致對頭寸帶來「黑天鵝式」虧損的不利局面。
另一種是靜態風控，具體的操作方式是當期權價格跌至一定水平以下時，投資者可對期權賣方頭寸進行平倉。例如，當在交割日前一周，期權價格跌到40～50元以下時，先將期權賣方頭寸進行平倉，然後向遠月合約進行同等行權價移倉，或者向偏向虛值的1～2擋進行移倉。
注意，這時的移倉務必要限制開倉手數，比如進行相同權利金的移倉。如果賣出的100張期權頭寸以50元進行平倉后，則只新開價值5000元的新期權頭寸；如果此時新合約價格為200元，則只需開倉25張合約，這大大降低了頭寸的波動性。
如果在對期權賣方頭寸進行平倉后，當月合約價格繼續下跌，下跌到20～30元，則說明對期權標的物運行方向的判斷是正確的。在此情況下，只要不出現波動率大漲的情況，移倉的頭寸就能有收益。反之，如果前期平倉的期權賣方頭寸出現大幅上漲，則行情走向不利的方向，此時我們的持倉手數會降低，潛在虧損的空間也會明顯縮小。
如圖4-6所示，2019年4月的第三個周五，4月2900認沽合約價格已經跌至40～50元的區間，價格下行的空間極為有限，此時可以對其進行大幅減倉操作，並將合約向遠月移倉。特別要注意周五到下周一這段時間的行情，因為周末可能突發利好或利空消息，虛值期權的賣方要防止被高彈性的合約傷到。如圖4-7所示，4月22日午盤，上證50出現大幅下跌，4月2900認沽合約大漲170%以上，賣方此時的處境很難。
圖4-62019年4月19日50ETF4月2900認沽合約走勢
如果用足球比賽來打比方，那麼在賣方賣出期權（特別是虛值期權）之後，就相當於取得了「1∶0」的領先優勢，即使後面的比賽過程十分沉悶，賣方也會泰然處之。如果行情走向了對賣方有利的方向，如在賣沽後行情上漲，認沽期權價格持續下跌，那就相當於擴大了領先的優勢，那麼這場比賽幾乎就穩贏了。對於初學做賣方的交易者而言，當期權合約價格跌到40～50元以下時，就可以進行平倉提前終止比賽，剩下的時間價值留給別人去賺，這樣後面的行情再怎麼波動都無關緊要了。
圖4-72019年4月22日50ETF沽4月2900合約走勢