4.4 期權賣方的交易心理
4.4期權賣方的交易心理
在之前的章節中，我們對期權賣方的方法論和實操手法進行了詳細的介紹，投資者對期權賣方的策略也有了全面的認識。然而在實際交易中，投資者在面對變化莫測的市場時，還需要制訂長期行之有效的交易計劃，另外在短期不賺錢甚至賠錢的時候，還需要對賣方的交易心理有一定的了解，只有這樣才能度過成長的瓶頸期。
1.如何看待賣期權這門「生意」
首先，要感謝期權這個工具可以豐富投資者的選擇，使得投資者不用再只靠單純地做多來獲利了。特別是作為期權賣方，如果能持之以恆地運用正確的策略進行交易，則可以獲得長期回報。筆者從2016年開始做期權賣方，在近4年的交易中，儘管經歷過「熔斷閃崩」，也經歷過2016—2017年的「白馬股」行情，以及2018年「黑天鵝」不斷的行情，也實現了交易資本的穩健增值，年化收益率超過30%。如果投資者能夠在這個市場中堅持十年以上，且不被「黑天鵝」的行情擊倒，那麼在複利的作用下就可以迎來交易資本的大幅增長。
其次，對期權賣方的收益率要有清醒的認識。在熊市中，賣方可以通過收割時間價值實現低位抄底或者正股/指數替代，因此跑贏指數並不是一件很難的事情。在震蕩市中，賣方在獲得時間價值之外，還能得到波動率逐漸收斂的收益，以此迅速跑贏大盤指數。但是在牛市中，賣方往往不能跑贏指數。如果對牛市認識不足，那麼賣出認購方向的頭寸可能帶來大幅虧損。而即使投資者能夠認清牛市的趨勢行情，當虛值賣沽變為深度虛值，或者實值賣沽變為虛值時，賣沽倉位的持續盈利能力都將被嚴重削弱，此時不得不向上移倉（追漲）。如果倉位控制不好，或者時機掌握不好，則可能會帶來暫時的虧損，進而影響投資者的心態。從長期來看，一個穩健的賣方投資者，在資金容量為5000萬元以下的情況下，實現年化15%～25%的回報是不難的。
2.賣方的心理誤區
如果賣方能夠不斷進階，那麼穩健盈利的日子則會越來越長，也能夠越來越多地體會到穩健盈利帶來的滿足感。然而此時的投資者可能會進入新的心理誤區，這些誤區可能會給期權交易埋下很大的隱患，或者阻礙投資者進一步成長。具體說來，主要有以下幾個方面的表現。
一是懶惰。賣方滿足於獲取賣出期權的穩健收益，認為反正期權賣方的容錯能力強，就不再認真分析行情。如果是賣虛值期權，認為即使方向小幅看反也沒事，就不注意盯盤，但久而久之，對短期行情的判斷能力（也就是所說的盤感）會嚴重不足，這時一旦出現大行情就會有大問題：如果是出現有利的大行情則只能望洋興嘆，因為賣方是無論如何也追不上大行情的；如果是不利的大行情則只能手忙腳亂地止損。
因此，在賣方看似高勝率的背後，實際上是一種「溫水煮青蛙」的陷阱。在大行情來臨時，即使是具有嚴格的風控紀律的交易老手，也會在實際執行上出現偏差，如減倉不及時導致凈值出現明顯回撤。如果是剛接觸賣方的新手經歷這種行情，則可能會對賣方的操作模式產生懷疑，甚至放棄。
二是對賣出寬跨策略（雙賣）的「迷信」。有的交易者機械性地使用賣出寬跨策略，比如同時賣出虛值三擋的認購期權和認沽期權，就會覺得只要50ETF在這個區間內波動，賣沽和賣購兩個方向就都能收到權利金，交易體驗非常好。但是賣出寬跨策略在趨勢行情中的弱點也非常明顯，在小單邊行情中，需要進行動態調整，平掉不利方向的賣出期權或者移倉，保證虛值期權有容錯的空間；在大單邊行情中，虛值期權價格變動的速度就會非常快，再加上隱含波動率可能會出現大幅上升，這時將出現明顯的虧損。
在期權交易中使用雙賣的策略類似於戰爭中的靜態防禦。如果面對的只是震蕩市這種陣地戰，或者說是多頭、空頭對峙的行情，那麼賣方可以做到不動如山，在80%～90%的時間裡能夠跑贏指數並做到穩健盈利。然而單邊行情暴漲、暴跌的動能極大，類似於戰爭中的閃電戰，可以直接把賣跨自以為堅固的防線輕易打破。最典型的例子就是2019年2月25日，上午高開1.5%，隨後震蕩，此時是前期賣方最後的「跑路」機會。如果沒有抓住機會平倉賣購，下午就會遭遇大幅虧損。如圖4-8所示，單日行情已達到7.56%的漲幅，導致認購期權已經沒有虛值合約了。在這種行情下，賣跨的任何事後調倉都是無效的。如果在盤中不斷把賣沽往上移倉，只能減小一點方向上的虧損幅度，而在波動率的維度上仍將遭遇打擊。因此，單純的雙賣策略在當天必然遭遇凈值的明顯回撤，而回撤幅度的大小與事前風控（倉位控制）有密切的關係。
圖4-82019年2月25日50ETF走勢
三是抱有僥倖心理。這種心理在逐漸接近到期時賣虛值期權的交易上體現得特別明顯。比如，賣出虛值看跌期權，在還剩十幾個交易日甚至不到十個交易日的時候，賣出虛值0.1元或者0.15元的虛值看跌期權是很安全的，因為50指數不太可能下跌150點。從經驗上看，90%的止損交易只要扛過去就都能轉為盈利。在開倉之前，賣方就應該明白哪些倉位是可以扛到底的。例如，在上證2500～2600點配置性賣沽，即使在短期內行情下跌至2500點以下變為實值期權，也可以繼續持有，以作為指數增強和正股的替代。如果合理運用槓桿，則這類倉位是可以考慮穿越牛熊的。然而，當賣方的初衷發生偏移，變成猜測未來1～2周的上漲/下跌幅度不超過多少點時，就把交易頭寸置於短期博弈的位置了，這就失去了「不動如山」的從容。