1.2 期權價值的組成

1.2期權價值的組成

期權價值包含時間價值與內在價值。時間價值是對賣期權策略的風險補償，是期權買方為了獲取非線性槓桿所必須付出的成本，也是賣期權重要的收益來源。有些期權策略，通過對方向和波動率進行一定的對衝來控制風險，專門獲取時間價值。

1.2.1內在價值與時間價值

對於認購期權來說，實值期權是行權價低於標的現價的期權，虛值期權是行權價高於標的現價的期權；對於認沽期權來說，實值期權是行權價高於標的現價的期權，虛值期權是行權價低於標的現價的期權。

內在價值又叫內涵價值，是期權行權價相對於標的現價的差。對於虛值期權來說沒有內在價值，只有實值期權才有內在價值。

時間價值是實值期權的價格與內在價值的差，以及虛值期權的全部價值。與時間價值相關的參數是Theta，其一般是一個負數。

時間價值會隨著時間的推移逐漸減少（圖1-5），它就像太陽下的冰，越接近到期日，衰減就越快。對於期權的賣方來說，可以從Theta值來看持倉時間價值的情況（圖1-6）。如果持有期權組合，則更要根據Theta值來估算當前持倉的期權組合每日大概能獲取的時間價值。

圖1-5時間價值隨著時間的推移衰減越來越快

圖1-6期權持倉中的Theta值

如圖1-7所示，實值期權的內在價值是正數，虛值期權沒有內在價值。

圖1-750ETF期權T型報價

實值認購期權的內在價值＝標的現價－行權價

[圖1-7中50ETF購1月2200的內在價值＝2.286－2.2000＝0.086（元/份）]

實值認購期權的時間價值＝期權現價－期權內在價值

[圖1-7中50ETF購1月2200的時間價值＝0.1119－0.086＝0.0259（元/份）]

虛值認購期權沒有內在價值，虛值認購期權現價＝時間價值

實值認沽期權的內在價值＝行權價－標的現價

[圖1-7中50ETF沽1月2400的內在價值＝2.4000－2.286＝0.114（元/份）]

虛值認沽期權沒有內在價值，虛值認沽期權現價＝時間價值

小貼士：

由於深度實值認沽期權的現價經常小於其內在價值，從而導致出現時間價值為負的現象。另外，在期權臨近行權日，或者在行權日當天，多數認購期權的買方不想將期權行權，因為要面對兩天的價格波動風險（周三行權，周五才能賣出標的），這也會導致認購期權的價格低於內在價值，從而出現時間價值為負的現象，如圖1-8中行權價分別為2.1560元、2.2050元、2.2540元的認購期權。

圖1-82018年12月期權合約到期日T型報價

1.2.2時間價值是賣期權獲利的重要來源

期權交易主要交易三個維度，即方向、時間和波動率。一般來說，對交易方向的判斷是最難的，尤其是對短期標的漲跌方向的判斷。對波動率的判斷相對容易一些，但也經常受投資者情緒和重大事件的影響；波動率的上升一般比較連續、緩慢，而其在暴漲之後的回歸則是非常迅速的。由於時間的流逝是100%確定的事情，因此很多賣期權的策略都是通過賺取時間價值來獲利的。

如圖1-9所示，2018年10月24日，50ETF的價格是2.525元，11月期權合約成為主力月份合約，可以看到每份期權合約都帶有0.0059～0.0814元不等的時間價值，這是對未來一個月市場行情的預期，是期權享受非線性槓桿的必然支出，也是期權相對於股票、期貨等品種所具有的獨特屬性。

圖1-92018年10月24日收盤時11月份合約T型報價

如圖1-10所示，2018年11月28日，50ETF的價格是2.466元，相比10月24日的價格，跌幅約為2%。此時，幾乎所有的11月期權合約的時間價值都為零，實值認購期權和認沽期權的時間價值甚至為負數，每個期權合約的價格都低於其在10月24日的價格。也就是說，若在10月24日賣出11月期權，那麼不管是實值期權、平值期權還是虛值期權，也不管是認購期權還是認沽期權，通通都能大獲全勝。

圖1-102018年11月28日時11月合約T型報價