1.2 期權價值的組成

1.2 期權價值的組成

1.2期權價值的組成

期權價值包含時間價值與內在價值。時間價值是對賣期權策略的風險補償,是期權買方為了獲取非線性槓桿所必須付出的成本,也是賣期權重要的收益來源。有些期權策略,通過對方向和波動率進行一定的對衝來控制風險,專門獲取時間價值。

1.2.1內在價值與時間價值

對於認購期權來說,實值期權是行權價低於標的現價的期權,虛值期權是行權價高於標的現價的期權;對於認沽期權來說,實值期權是行權價高於標的現價的期權,虛值期權是行權價低於標的現價的期權。

內在價值又叫內涵價值,是期權行權價相對於標的現價的差。對於虛值期權來說沒有內在價值,只有實值期權才有內在價值。

時間價值是實值期權的價格與內在價值的差,以及虛值期權的全部價值。與時間價值相關的參數是Theta,其一般是一個負數。

時間價值會隨著時間的推移逐漸減少(圖1-5),它就像太陽下的冰,越接近到期日,衰減就越快。對於期權的賣方來說,可以從Theta值來看持倉時間價值的情況(圖1-6)。如果持有期權組合,則更要根據Theta值來估算當前持倉的期權組合每日大概能獲取的時間價值。

圖1-5時間價值隨著時間的推移衰減越來越快

圖1-6期權持倉中的Theta值

如圖1-7所示,實值期權的內在價值是正數,虛值期權沒有內在價值。

圖1-750ETF期權T型報價

實值認購期權的內在價值=標的現價-行權價

[圖1-7中50ETF購1月2200的內在價值=2.286-2.2000=0.086(元/份)]

實值認購期權的時間價值=期權現價-期權內在價值

[圖1-7中50ETF購1月2200的時間價值=0.1119-0.086=0.0259(元/份)]

虛值認購期權沒有內在價值,虛值認購期權現價=時間價值

實值認沽期權的內在價值=行權價-標的現價

[圖1-7中50ETF沽1月2400的內在價值=2.4000-2.286=0.114(元/份)]

虛值認沽期權沒有內在價值,虛值認沽期權現價=時間價值

小貼士:

由於深度實值認沽期權的現價經常小於其內在價值,從而導致出現時間價值為負的現象。另外,在期權臨近行權日,或者在行權日當天,多數認購期權的買方不想將期權行權,因為要面對兩天的價格波動風險(周三行權,周五才能賣出標的),這也會導致認購期權的價格低於內在價值,從而出現時間價值為負的現象,如圖1-8中行權價分別為2.1560元、2.2050元、2.2540元的認購期權。

圖1-82018年12月期權合約到期日T型報價

1.2.2時間價值是賣期權獲利的重要來源

期權交易主要交易三個維度,即方向、時間和波動率。一般來說,對交易方向的判斷是最難的,尤其是對短期標的漲跌方向的判斷。對波動率的判斷相對容易一些,但也經常受投資者情緒和重大事件的影響;波動率的上升一般比較連續、緩慢,而其在暴漲之後的回歸則是非常迅速的。由於時間的流逝是100%確定的事情,因此很多賣期權的策略都是通過賺取時間價值來獲利的。

如圖1-9所示,2018年10月24日,50ETF的價格是2.525元,11月期權合約成為主力月份合約,可以看到每份期權合約都帶有0.0059~0.0814元不等的時間價值,這是對未來一個月市場行情的預期,是期權享受非線性槓桿的必然支出,也是期權相對於股票、期貨等品種所具有的獨特屬性。

圖1-92018年10月24日收盤時11月份合約T型報價

如圖1-10所示,2018年11月28日,50ETF的價格是2.466元,相比10月24日的價格,跌幅約為2%。此時,幾乎所有的11月期權合約的時間價值都為零,實值認購期權和認沽期權的時間價值甚至為負數,每個期權合約的價格都低於其在10月24日的價格。也就是說,若在10月24日賣出11月期權,那麼不管是實值期權、平值期權還是虛值期權,也不管是認購期權還是認沽期權,通通都能大獲全勝。

圖1-102018年11月28日時11月合約T型報價

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賣期權是門好生意

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