1.3 賣期權是成熟的投資策略

1.3賣期權是成熟的投資策略

1.3.1對擇時的要求不高

對買期權來說，對擇時的要求很高。比如，如果進行了左側買進的交易，則可能會忍受很久的浮虧，而當你受不了浮虧進行割肉后，或許又迎來大漲。對賣期權來說，對擇時的要求相對不高。如果選擇賣出虛值期權並做好對沖和策略組合，就只要選好行權價，將合約持有到期或者臨近到期平倉即可。如果行權價距離標的價格較遠，則即使中間有弱反彈也不用著急。比如，賣出的是200元/張的虛值期權，假如其某天上漲到250元/張，那麼這對於買方來說就是上漲了25%，但對於賣方來說只是浮虧50元/張而已。

1.3.2不用對行情有嚴格的判斷

賣期權不用對行情有嚴格的判斷，因為賣方相比買方，容錯性高，小幅方向看反甚至可能不虧錢。一般個人投資者喜歡做買方，因為做買方獲利的倍數可能會很高，但由於買方付出了額外的時間價值成本，所以獲利的概率比較低。做賣方天然自帶「安全墊」，比如50ETF的價格在2.35元附近，認購2400合約的價格是380元/張，也就是說，如果該合約的買方持有到期，就需要50ETF的價格上漲到2.438元才能保本［2.438-2.4（行權價）＝0.038（元），0.038×10000＝380（元）］；反過來，對賣方來說，只要標的價格低於2.438元就能盈利，就算標的價格小幅上漲，也能盈利。判斷標的價格上漲（或下跌）到某價位，比判斷標的價格在某價位不漲（或不跌）困難得多。

1.3.3保證金收益率較高

賣期權的保證金收益率較高，比如對於一張120元的深度虛值期權來說，賣期權的保證金約為3000元/張，且虛值期權的月收益率可達4%以上。但要注意對倉位的控制，防止出現標的價格大幅變動導致風險度提高，而被強行減倉造成實際虧損的情況。

1.3.4賣方高拋低吸比買方更有心理優勢

期權價格每天都有波動，許多人都參考與標的相關的技術指標做高拋低吸，這可以使用買方也可以使用賣方來進行。筆者認為，如果預測在短期內沒有很大的市場行情，即在沒有出現平值日內翻倍行情和波動率快速上升行情時，用賣方做高拋低吸更有優勢，原因如下。

一是賣方的心理預期低。一般賣方認為賣出一張期權就是收到這張期權的權利金，而且習慣於賣出虛值期權。如圖1-11所示，賣出50ETF購7月2900期權，將其持有到期歸零后的單張最高收益是300元左右。如果在早盤高位時開倉，在第一波期權價位跳水時平倉，就可以先賺取單張70元的收益；在反彈到高位后再次賣出開倉，當單張下跌到100元后買入平倉，這樣只用半天的時間，兩筆操作就獲取了該合約50%以上的權利金。如果之後再做幾次交易，那麼該合約的權利金就能夠盡數收入囊中，而該合約距離到期時間還比較長，仍能夠增加利潤。

圖1-1150ETF購7月2900走勢

二是多數虛值期權最後會歸零，這對賣方有優勢。對於一些虛值程度較高、距離到期日又比較近的虛值期權（圖1-12中的50ETF購7月3000期權）來說，多數會在最後歸零，就算某日內有幾倍的漲幅，最後可能都要跌回來。但如果先低位平倉，再在高位勇敢地賣出這類期權，或許也能獲取較高的收益。而且，時間有利於賣方這一邊，虛值期權反彈反而會給賣方一個更好的開倉時機。

圖1-1250ETF購7月3000走勢

三是賣方可以賺取上漲之後的一波行情。有人為賺取開盤後期權快速上漲產生的利潤，往往會急匆匆地追高買入，或者使用集合競價買入，但是期權價格波動快，這樣很容易追在價格頂部。其實不用著急，應耐心等待期權價格到達頂部后的回落，有時候期權價格上漲得很快，來不及追買，但價格回落的過程會相對慢一點，完全有時間去賣出。如果按等張數來計算利潤，則金額沒有太大差別，但是這樣做會更加安穩，尤其是虛值期權。如圖1-13所示，認沽期權的早盤波動很大，追漲的時間非常短，但之後回落的時間持續較長，這時可以使用賣方去操作。

四是可以用賣方來表達方向。當時間價值快速衰減和波動率下降時，會發現做買方即使看對方向也不容易賺錢，甚至還會虧錢，而做賣方反而更容易賺錢。如圖1-14所示，50ETF小幅下跌，認沽期權漲幅很小，但該期權合約下跌的速度明顯加快，這就是用賣方來表達觀點。

圖1-1350ETF沽7月2900走勢

圖1-1450ETF購7月2900走勢

但是如果標的漲跌幅度很大，期權漲跌幅度也很大，那麼使用買方來做方向，將會投入更少、利潤更大。