1.4 賣方保證金制度與買方限額制度
1.4賣方保證金制度與買方限額制度
賣方保證金制度和買方限額制度，是對期權投資者的限制，也是對他們的保護。
1.4.1賣方保證金制度
賣出期權需要繳納保證金，50ETF期權義務方所繳納的保證金按上海證券交易所（以下簡稱上交所）的規則進行計算，開倉保證金最低標準計算公式如下：
認購期權義務倉開倉保證金＝[合約前結算價＋Max（12%×合約標的前收盤價－認購期權虛值，7%×合約標的前收盤價）]×合約單位
認沽期權義務倉開倉保證金＝Min[合約前結算價＋Max（12%×合約標的前收盤價－認沽期權虛值，7%×行權價格），行權價格]×合約單位
維持保證金最低標準計算公式如下：
認購期權義務倉維持保證金＝[合約結算價＋Max（12%×合約標的收盤價－認購期權虛值，7%×合約標的收盤價）]×合約單位
認沽期權義務倉維持保證金＝Min[合約結算價＋Max（12%×合標的收盤價－認沽期權虛值，7%×行權價格），行權價格]×合約單位
簡單地說，月價格在300元/張以下的合約，其保證金在3000元左右；月價格為500元/張左右的合約，其保證金在4000元左右，即價格越高的合約其保證金也越高，但實際上高不了太多。
1.4.2買方限額制度
交易所在設置期權交易規則時，對期權的買入額度有比較嚴格的限制，既限制買入的張數，又限制買入的金額。當前50ETF期權持倉限額規則如表1-1所示。
表1-150ETF期權持倉限額規則
1.4.3賣方保證金制度和買方限額制度
50ETF期權的賣方保證金制度針對不同的賣出期權合約有不同的規定。以2019年1月3日賣出50ETF沽1月期權為例，如表1-2所示，當天50ETF的收盤價為2.261元。
表1-2不同行權價的保證金對比表
續表
從表1-2中可以看出，從虛值期權到實值期權，權利金逐漸遞增，保證金也逐漸遞增，但二者不呈線性關係。從「保證金/權利金」一列可以看出，虛值期權的「保證金/權利金」的值最大。隨著期權變成平值期權、實值期權，這個比值逐漸減小，但是相對金額是增加的。
從凈支出來看，虛值期權到平值期權階段，凈支出增加較多，而每張實值期權的凈支出是基本相等的。也就是說，如果賣出了一張虛值期權，那麼在它上漲到平值期權的階段，追加保證金的風險比較大，這時需要及時進行止損。因為若不止損，虧損就會越來越多，虧損的速度也會越來越快。
但實值期權和深度實值期權的凈支出基本相等，因為這些實值期權的Delta值接近1，即標的價格漲跌0.01元，期權也漲跌0.01元。還可以看出，在波動率下降過程中，日內賣深度實值資金利用率最佳；在波動率處於高位或中位時，月中雙賣平值資金獲利比也會不錯。
賣期權的保證金制度的非線性特徵，對賣方來說其實是一種保護，因為當期權從虛值變動到平值附近時，能夠讓賣方在面臨較大的追加保證金壓力下，時刻保持警醒。期權買方的限倉制度，能讓買方被動做好資金管理，不會一下子開很大的倉位，就算某次操作賺了很大利潤，限倉制度也不會讓買方把全部的利潤用來買入期權，最多只能用賬戶資金的30%，從而能保住大部分的利潤。
1.4.4不同期權品種的保證金
當前50ETF期權的保證金制度維持在中等偏嚴、風控較強的水平，在50ETF這樣一個不太容易暴漲、暴跌的品種上，虛值期權的「保證金/權利金」的值較高，平值期權的保證金大概是權利金的10倍左右。由於50ETF沒有組合保證金制度，所以不同程度的實值期權保證金實際佔用的金額也基本一致。當進行賣出跨式、寬跨式或者構建垂直價差交易時，就沒有保證金的減免，因此資金占用程度較高、利用效率較低。
商品期權的賣方的保證金相對較低，收取標準為下列兩項中的較大值。
（1）權利金＋期貨交易保證金－期權虛值額的一半。
（2）權利金＋期貨交易保證金的一半。
其中：
看漲期權虛值額＝Max（行權價格－期貨合約結算價，0）×期貨合約交易單位
看跌期權虛值額＝（期貨合約結算價－行權價格，0）×期貨合約交易單位
豆粕、銅、玉米、白糖等商品期權有組合保證金制度，當進行賣出跨式或寬跨式交易時，交易保證金收取標準為賣出看漲期權與賣出看跌期權保證金較大者加上另一賣出期權頭寸所得到的權利金。備兌開倉組合的交易保證金的收取標準為權利金與標的交易保證金之和，這樣可以極大地提高資金利用率。
大商所支持的各組合策略的說明及優先順序和保證金收取標準分別如表1-3和表1-4所示。
表1-3組合策略的說明及優先順序
表1-4組合策略保證金收取標準
在美股期權中，還有更加節省保證金的賣期權制度，即在持有垂直價差（牛市價差或熊市價差，即買入期權並賣出相同到期日的相對虛值期權）、對角價差（買入遠期期權並賣出較近到期日的相對虛值期權）時，不收取賣期權方的保證金，因為若持有的是牛市價差（圖1-15），那麼當標的價格上漲后，賣出認購期權部分會有損失，但買入的相對實值的認購期權上漲的金額會大於等於賣出認購期權上漲的金額，只是把利潤和虧損都鎖定在一個較小的區間內。
圖1-15牛市價差損益圖