1.5 標的為本，期權為末
1.5標的為本，期權為末
進行期權投資需要精研標的，所有期權策略都以分析標的和波動率為基礎。不管是看標的的上漲、不漲、下跌、不跌，還是看標的的橫盤，其實在根本上都是對標的做分析，再結合波動率的高低、升降規律，以及時間的流逝，一起構成了各種期權策略應用的決策依據。
有位做期權投資的前輩曾經說過「期權的投資策略越簡單越好」。很多人一直在研究投資期權的各種策略，但在真正實踐時才發現兩個方向以上的策略大部分都是失效的，因為沒有考慮到構建成本和資金的流動性。因此，要做好策略研究，只有把標的物的行情弄清楚，再結合期權實戰才能有機會獲得收益。
當前已上市的期權的標的是50ETF，將來可能還會推出滬深300ETF期權和深100ETF期權，這三隻都是基於A股指數基金的ETF，但是又有一些差別，下面針對這三隻ETF基金做基本面分析。
1.5.1基本面分析
一、50ETF基金
在已有期權品種中，上市的50ETF（上證50交易性開放式指數證券投資基金，代碼是510050，如圖1-16所示）是當前市面上最大的ETF基金，截至2018年12月20日，50ETF基金的份額為212億份，單價為2.331元，規模約為500億元，成交均量為700萬手左右。
圖1-1650ETF2018年3—12月走勢
50ETF的成分股超過58%是大金融，在50ETF期權中金融類股票的期權占很大一部分，前十大成份股和行業配置分別如圖1-17和圖1-18所示（2018年3季度報）。
圖1-1750ETF前十大成份股
圖1-1850ETF行業配置
二、滬深300ETF
滬深300ETF（華泰柏瑞滬深300交易性開放式指數證券投資基金，代碼是510300，如圖1-19所示）是當前市面上較大的ETF基金之一，截至2018年12月20日，滬深300ETF基金的份額為106億份，單價為3.127元，規模約為330億元，成交均量為350萬手左右。
滬深300ETF（2018年3季度報）的前十大重倉股（圖1-20）和50ETF的類似，前三名依然分別是中國平安、貴州茅台、招商銀行，但是在深交所上市的格力電器、美的集團等也進入了滬深300ETF排名的前十，但這些重倉股的持股數量相對分散。在50ETF中持股數量佔比超過15%的中國平安在滬深300ETF中只佔7.14%，如此分散的持股情況避免了一股獨大的現象。從滬深300ETF的行業配置（圖1-21）來看，佔比最大的是製造業，接近40%；其次是金融股，佔比接近35%。相比在50ETF中金融股獨大的情況，滬深300ETF的行業配置相對比較均衡，需要投資者關注的個股也多了不少。
圖1-19滬深300ETF2018年3—12月走勢
圖1-20滬深300ETF前十大重倉股
圖1-21滬深300ETF行業配置
三、深100ETF
深100ETF（易方達深證100交易性開放式指數基金，代碼是159901，如圖1-22所示）是在深交所上市的ETF基金，截至2018年12月20日，深100ETF基金的份額為9.94億份，單價為3.402元，規模約為34億元，成交均量為50萬手左右，但自2018年年底開始市場成交量逐漸放大。
圖1-22深100ETF2018年3—12月走勢
深100ETF的金融股佔比與50ETF、滬深300ETF的相比有較大不同，其主要配置是製造業股票（佔比超過60%），其中格力電器與美的集團合計佔比超過12%，其他股票的佔比比較分散（圖1-23和圖1-24）。製造業包括很多方面，讀者關注相應的板塊就好。
圖1-23深100ETF前十大重倉股
圖1-24深100ETF行業配置
1.5.2技術面分析
新上市的期權品種一定要具備獨特性，即如果該期權品種可對沖、可套利，且與之前上市的期權品種既具有相關性又具有差異性，那麼它就更具有可操作性。
對比深100ETF和50ETF，從圖1-25中可以看出，在2017年之前，深100ETF和50ETF的走勢方向基本相同，但在進入2017年下半年後就有些不同了。最左邊的箭頭是2017年8月50ETF經歷了短暫調整后又上行，隨後緩慢下跌，而深100ETF幾乎沒有調整，其走勢流暢。2018年2月初，50ETF第二次衝到前期高位才開始大幅下跌，而深100ETF直接破位下行。在進入2017年7月之後，50ETF基本在2.4～2.6元橫盤震蕩，深100ETF走出了一波流暢走勢，隨後才橫盤。所以，它們各有特點，相信投資者會根據自己的情況有所選擇。
由於50ETF走勢相對具有流暢性，所以我們可以通過均線來看一下目前50ETF所處的狀態，筆者將均線指標設置為如圖1-26所示。
圖1-252016年3月—2018年12月深100ETF疊加50ETF走勢
圖1-26均線設置
從圖1-27中可以看出，2017年均線是一直向上的，自2018年以後均線開始向下，下半年開始進入一個糾纏的狀態，2019年均線又開始向上攀升。如果我們沿著均線所走的方向來操作，儘管短期來看可能會有一定程度的回撤，但只要方向不變，運用恰當的策略跟隨均線方向來做倉位，盈利的可能性還是非常大的。
圖1-272017年5月—2019年7月50ETF走勢
1.5.3日內技術分析
50ETF日內分時走勢如圖1-28所示，一般會走出比較明顯的趨勢性行情，大部分行情都會沿著日內均線的方向運動，就筆者個人經驗而言，同時結合分時MACD的金叉和背離，可以對均線運動方向的判斷起到一定的輔助作用。
圖1-2850ETF日內分時圖
圖1-29所示為每天實時的滬深港通流入情況。圖1-30所示為滬深港通前十大成交股，通過這些成交股的歷史數據可以回顧歷史。
圖1-29滬深港通日內流入情況
圖1-30滬深港通十大成交股
1.5.4其他影響因素
1.美股
前一夜美股的漲跌會影響第二天A股的開盤，比如在2018年股市行情不好的時候，即使美股大漲，A股也是高開低走；但在進入2019年以來，往往是即使美股大跌，A股也仍然可以低開高走。
2.新加坡富時A50
新加坡富時A50的特點是有夜盤，這在一定程度上會影響到上證50的開盤走勢，同時其夜盤行情的走勢也代表境外投資者對次日A股市場的一個判斷。
3.港股
港股和A股的相關性更強，由於港股的收盤時間是下午四點，比A股市場收盤時間晚一個小時，因此投資者可以在A股收盤后通過港股市場行情來推測港股投資者對下一日A股走勢的看法。
4.人民幣匯率
外資投資者往往使用港幣或者美元買入A股，如果人民幣升值並且A股上漲，那麼對於這些投資者來說就有雙份的收益；但是如果人民幣下跌且A股下跌，那麼對於他們來說就是雙份的虧損，所以一旦人民幣匯率出現比較大的變化，就會影響這些投資者對市場的判斷，以及對盈虧比的權衡，自然也會影響到一部分資金往A股的進入。