15.巴菲特投資策略（15）

美國會計學界對現金流量表的使用與分析相當注重\"自由現金流量\"的概念，它表示經營活動產生的現金在扣除了計劃中維持企業經營、分股利、資本擴張后剩餘的可動用部分。***其定義式為：

自由現金流量一經營活動產生的現金流量凈額一股利一購買長期資產支出+出售長期資產得到的現金。

一般來說，一個企業的自由現金流量越大，表明其內部產生現金的能力就越大，其可自由運用的內源資金也越多，企業對外融資的要求也越低，企業的財務狀況越健康。自由現金流量才是企業用來擴大投資、支付利息、回報投資者的源泉。如果一個企業的自由現金流量大於零，則表明該企業不需任何外部籌資即可滿足經營的擴張。

巴菲特非常在意公司產生自由現金流的能力。在伯克希爾公司2007年年報致股東的一封信中，巴菲特說，伯克希爾公司所尋找的投資項目，就是那些在穩定行業中具有長期競爭優勢的企業。如果這些企業具有迅速成長性當然更好．可是如果沒有這種成長性，只要能產生可觀的自由現金流，也是非常值得的。因為伯克希爾公司可以把從中獲得的自由現金流重新投入在其他領域。

巴菲特由此總結說，真正偉大的生意不但能從有形資產中獲得巨大回報，而且在任何持續期內，不用拿出收益中的很大一部分用於再投資就能維持其原有的高回報率。巴菲特為什麼這樣說呢？道理很簡單，因為誰都知道現金流是一家企業的血液，血脈旺盛當然比貧血要好啦。就拿伯克希爾公司來說，就能很好地說明這一點。伯克希爾公司的股票價格在全球最高，之所以這樣，與該公司始終擁有相當比例的現金是分不開的。

股須該必察流考金是，現這由充業續企持的受大缸偉金正帆張剿面的叫強艫篡卜一的件為資務認授提特得前菲值其巴否是是沛要充本章圖版編目利用股價迴圈，把握購買時機／77股價越低，安全邊際越大／79大膽投入利潤豐厚的現金牛／81買八時機的實質——內在價值被嚴重低估／83企業危機購股的好時機，85利用經濟規律抓住購股時機，87當企業引進先進生產技術時買入／89企業的壞消息投資者的好消息／9176股價迴圈當股市低迷時買入股票2008年，一場金融海嘯讓全球股市連連暴跌，就在其他投資者紛紛逃離股市之時．巴菲特卻頻頻出手，大量收購高盛、星座能源通用電氣以及中國的比亞迪等股份，累計投入280多億美元。

經濟展一般都會經歷四個階段：復甦、繁榮、衰退、蕭條，經濟學家把這個過程稱為經濟迴圈。股市受經濟展的影響，也會有股市回頭上漲階段、漲勢加速階段、漲勢緩和階段、漲勢停頓階段、回頭下跌階段、跌勢加快階段，跌勢平穩階段等不同階段構成的周期性變化，人們把這種現象稱之為股價迴圈。

巴菲特認為，投資者買人股票的最佳時機是在股價迴圈的跌勢緩和階段。道理很簡單，如果股市一直高歌猛進，什麼時候進入都是賺錢的，越早進入賺錢越多；但如果股市一直在下跌，那麼什麼時候介入都是虧損的，越早進人虧損越大。

可是如果投資者想長期持股，就應當在股市低迷時進入，這時候買人股票不僅成本低，而且安全邊際區域大，安全性強，投資回報率也是最高的。

在巴菲特的投資生涯中，每當熊市來臨的時候，都是他頻繁活動的時機，無論是上世紀70年代初的藍籌泡沫，還是本世紀初的網路泡沫和2008年的金融海嘯，莫不如此。

2008年，隨著百年投行雷曼兄弟、美林神話的相繼破滅，金融海嘯瘋狂洗劫華爾街，全球金融市場被恐懼氛圍籠罩著，在極度不安中搖晃、動蕩。在全球金融危機的大背景下，華爾街的各大基金經理人面對壓力與指責內心備受煎熬，他們在動蕩中祈禱，期待著這場危機早日結束；世界各地的投資者們也終日惶恐不安，他們在進與退的兩難選擇中夜不能寐；更有甚者不惜壯士斷腕，割肉出局，一曲曲悲歌在金融危機中上演。