36.巴菲特投資策略（36）

自然，對企業內在價值的判斷恰恰是價值投資的前提、基礎和核心。

在幾十年的投資實踐中，巴菲特對內在價值的概念作了進一步展和完善。

1996年，他在伯克希爾股東手冊中對內在價值作了如下定義：\"內在價值是一個非常重要的概念，它為評估投資和企業的相對吸引力提供了惟一的邏輯手段。內在價值可以簡單地定義如下：它是一家企業在其餘下的壽命中可以產生的現金流量的貼現值。\"

可以說，沒有準確的價值評估，沒有人能夠確定應該以什麼價格買人股票才划算，即使巴菲特也不例外。

另外，巴菲特還強調內在價值與會計上的賬麵價值具有根本的區別：賬麵價值表明過去的累積投入，而內在價值表明的是未來預計所得；賬麵價值是一個會計概念，內在價值是一個經濟概念。

要投資一個企業，除了關注它的內在價值以外，還要知道其每股賬麵價值，與內在價值相比，雖然這是一個很容易計算的數值，但是用途卻極為有限。這種局限並不來自於投資者持有的可交易證券，它們按現價記錄在投資者的賬簿之上。事實上，賬麵價值的不足之處與企業自身有關，一個企業的賬麵價值可能與其內在價值大相徑庭。一個比喻能夠使你清楚了解兩者之間的不同。假設你花相同的錢供兩個孩子讀大學，兩個孩子接受教育的賬麵價值（用財務投入來衡量）是一樣的，但未來所獲得的回報的現值（即內在價值）卻可能有巨大的差異——從零到所支付教育成本的好幾倍。同樣如此，財務投入相同的公司，最終其內在價值卻會有巨大的差異。

衡量企業的價值影響價值投資的因素巴菲特認為，投資者在實行價值投資的時候，要考慮影響企業內在價值的目素，即企業管理層和企業的財務與市場，並且從這兩方面來衡量企業的價值。

評估企業管理層巴菲特指出，衡量一項投資是否成功，有關管理層方面的兩個問題是應該牢記的：一是管理層能夠得到肯定的評估，其中不僅包括了企業實現其全部的潛在能力，也包括其明智地使用其現金流通量的能力；二是管理層能夠被充分信賴，他們能真正地為投資者的利益著想，與股東們保持著暢通的溝通渠道，使企業收益能夠從企業轉入到投資者手裡，而不是被他們自己裝入自己的口袋。

巴菲特在選擇投資對象時，十分注重對企業管理者的考察。在他控股的伯克希爾公司中，他的最高獎勵就是使經理成為企業的股東，讓他把企業看成自己的企業。這樣，經理們就不會忘記自己的要目標——增加股東權益的價值。

巴菲特認為，一個企業的經營者應當嚴格履行自己的職責，如實地向股東報告企業的經營狀況，對股東的利益高度負責。巴菲特在投資或收購一家企業前，先會對企業管理者的素質進行全面考察。

☆評估企業的財務與市場巴菲特認為，企業在擁有良好的管理層后，還應該評估企業的財務與市場，這樣才能確保價值投資的成功實現。

巴菲特常常對伯克希爾公司的股東們說：絕對不要投資那些財務報表難以看懂的企業。他認為，如果投資者無法看懂某家企業的財務報表，就表示該企業的管理層不希望投資者能看懂，那其中一定隱藏著對投資者不利的因素。

投資者在購買股票時，必須重視企業的市場原則：

先，企業的估值應為多少？企業會否打折而被偏低值買進？

其次，關注企業的市場佔有率以及一些潛在的競爭力，產品的價格下降及需求減少可能對企業利潤產生的影響程度。

最後，企業是否具有開展多種經營的能力。

許多投資者在實際操作中，很少去關注企業的財務報告，去研究企業的市場原則，而是去聽從所謂的股評家的意見。巴菲特對投資者的這種盲從心理有非常深刻的洞悉。因此，他常常告誡投資者說：\"投資的關鍵就是要保持獨立的思考。\"

162最簡單的估值方法根據資產評估股票價值根據資產來評估股票的價值是格雷厄姆常用的一種估值方法，也是巴菲特學到的評估股票價值的第一招：選股要選股價遠遠低於每股資產價值的股票。